事件:

    我们自2013年8月起,发布了多篇报告长期关注利德曼的成长。2015年1月15日,利德曼发布了2014年度业绩预告称,归属于上市公司股东的净利润为11,888万元-13,209万元,同比增长8%-20%。点评如下:

    业绩超出预期,四季度单季利润创历史新高

    我们此前预计14年全年净利润为11,200万元,本次公告下限高出我们的预测。若按下限计算,四季度单季的净利润为5,370万元,也创下了单季利润的新高。若按上限计算,四季度单季的净利润高达6,628万元,超出前三季度的净利润6,581万元,大幅超出我们的预期。

    过去几年,公司的营业收入保持了稳健的增长态势,但高企的费用一定程度上拖累了业绩的释放。2014年前3季度管理费用率高达6,627万元,占营业收入的21.87%,而2013年同期该比例仅为13.58%。管理费用的大幅升高,主要是来源于股权激励费用摊销(14年全年为1434万)以及X53工程项目竣工转入固定资产后产生的折旧费用(14年全年约为1900万)。在这种背景下,四季度单季利润仍大幅释放,标志公司各项业务全面开花,业绩拐点更加明确。

    化学发光产品逐步上市,未来业绩增长动力十足

    公司的全自动化学发光免疫分析仪CI1000已经上市销售,主要用于对人类血清进行定量和定性的免疫分析,与公司自主研发、生产和销售的化学发光试剂盒配合使用可检测肿瘤标志物、甲状腺激素、性腺激素、传染病标志物、糖代谢标志物、肾功能标志物、心肌损伤标志物、炎症标志物和生长激素。我们预计2014年化学发光产品的销售量为20台,2015年将大概率大幅放量,成为公司收入最重要的增长极。

    控股德赛中国,进一步丰富生化产品线

    公司2014年10月发布公告称获得对德赛系统和德赛产品的控股权。我们看好公司的这一收购。德赛系统和德赛产品的原母公司是德国德赛,在欧洲被誉为“液体生化试剂之父”,产品主要包括临床化学试剂、免疫透射比浊试剂,配套校准品、标准品、质控品以及生化分析仪等,细分产品达100多个,涵盖了所有的生化检测项目,拥有世界上较为先进的免疫透射比浊试剂,免疫透射比浊试剂占其总销售额比例40%以上,达1亿元左右。从产品角度来讲,德赛中国具有较强优势的免疫比浊试剂项目是对利德曼产品线的重要补充。

    同时,控股德赛中国可实现渠道上的协同。德赛系统拥有较强的渠道优势,拥有覆盖全国范围的销售网络,在全国的经销商有300家以上,下游客户一半以上为大型三甲医院,对全国排名前50的医院覆盖率达74%。公司和德赛系统的客户群体具有高度一致性,双方通过多年发展均积累了一定的优质客户资源,本次收购完成后双方可利用原有客户资源帮助对方销售产品,实现交叉销售,进一步扩大双方的销售规模。

    联手国药控股,有助于提升核心竞争力

    公司于2014年12月与国药控股全资子公司广东东方新特药有限公司签署《采购、经销及冷链配送服务协议》,规定新特药采购公司指定产品,并在公司授权的范围内销售和提供冷链运输服务。公司负责产品推广、渠道管理、市场定价及其他相关技术服务。

    公司在诊断产品的配送方面达到国内领先水平。公司与国药控股合作后,将从原来简单的产品混合冰袋运输转为标准的冷链运输,能够极大的提升产品质量。公司产品与非冷链运输的同类产品竞争中具备质量优势。同时,公司现有的销售网络主要集中在沿海地区。未来有望借助国药控股全国性的网络渠道覆盖优势开拓在内地以及西北的空白市场,实现销售的稳步增长。

    盈利预测与估值

    我们预测,14-16年公司的净利润为1.21亿、1.36亿和1.63亿元,对应的EPS分别为0.77元、0.86元和1.03元,我们认为公司经营拐点出现,给予15年45倍PE,对应目标价38.70元,给予“买入”评级。