投资建议

    利德曼发布2015年一季报：实现销售收入1.47亿元，同比增长91.35%；实现归属于母公司股东净利润1,490万元，对应EPS 0.10元，同比增长25.00%，符合预期。公司目前处于快速扩张期，我们上调公司评级，由“中性”上调为“推荐”。

    理由

    并表带动收入高增长，但利润率下降较快：一季度公司营业收入同比增长91.35%，主要是由于德赛系统和德赛产品纳入并表范围，2015年一季度两家公司实现营业收入6,139万元。公司一季度公司毛利率由去年一季度的64.41%下滑至49.85%，净利润率由去年一季度的16.05%下滑至12.74%，主要是由于并表和仪器代理业务占比提升所致。同时在建工程转固后折旧费用及相关税金增加，也导致了营业成本的增加。

    产品线逐步扩张：近期公司与IDS合作的全自动生化免疫分析仪获批，进一步加强了公司在生化领域的影响力。同时公司收购的IDS仪器平台与公司现有化学发光试剂的配适工作已经接近尾声，预计下半年有望投放市场，公司自主研发的化学发光仪器也已经开始上市销售，化学发光业务将成为公司新的增长点。

    启动外延扩张战略：2014年公司收购了德赛系统和德赛产品两家公司，未来公司有望继续沿着检验领域不断丰富自身产品线。

    盈利预测与估值

    预计公司2015/2016年EPS分别为1.00元/1.24元（上调幅度为10%/14%），同比增长为23%和24%。公司产品布局完善，外延扩张丰富产品线，未来业绩存在较大改善空间。由“中性”评级上调为“推荐”评级，目标价由28元上调至55元，上调幅度为96%，对应2015年P/E为55倍。

    风险

    营销调整进度慢于预期；化学发光推广进度慢于预期。