投资逻辑

    精品剧均价随广告增速放缓趋稳，一线剧仍享有高弹性空间：视频网站、IPTV、互联网电视等新媒体崛起，多屏时代开启的背景下，电视剧行业正面临长期增长的黄金机遇。短期电视台购买力呈现两种趋势：1. 广告收入增速趋缓影响购剧支出进一步提升；2.精品剧的成功运营直接改善收视率；一线剧价格仍有高弹性空间。在持续的业内恶性竞争之后，视频网站近期转而集体酝酿涨价，成为主流视听渠道的广告价值将持续显现；有益于再提升电视剧新媒体版权价。我们仍然维持一线剧电视台领域价格 200万有支撑，新媒体版权价 30万有支撑的判断。

    公司持续出品一线剧能力强，高价格弹性空间拉升毛利率：公司核心团队历经十年磨砺已经成熟，精品剧研发能力强，出品项目具有较优的市场影响力。2009-2012年均有一部以上电视剧进入一线剧水准，达到较高的售价水平。作为擅长出品精品剧目的公司，公司的投资关键始终在于一线剧出品能力的持续性；从而持续享有新老渠道由于追捧精品赋予一线剧较高的价格弹性空间。尤其在一线剧销售价格远高于行业销售均价的阶段，高价格弹性空间将有效提升电视剧业务的毛利率。

    高品质项目储备充分，预测 2014 年可发行 11 部剧：公司与历史上已有成功合作案例的主创人员后续合作项目仍在持续开展中，高品质项目储备丰富。公司上市之后酝酿扩产，提出产量目标 600-700 集，对应 20 部左右电视剧。根据 09、10 年项目备案情况；公司现有团队历史年产能已达 8-11部。公司无意激进扩张团队；扩产计划的执行料将通过立项委员会把控立项品质并提升年度立项数量，经营管理团队并行管理多个项目实施。公司目前的备案项目以当代都市婚恋题材为主；产能扩张有望提升业绩释放空间的同时，也面临发行成功率、销售价格、平均毛利率等因素的多方权衡。参考公司历史投拍与发行节奏，我们判断公司 2012-2014 年公司可发行剧目数分别为 7部、9部、11部。

    投资建议

    考虑到电视台受宏观经济影响广告收入增势趋缓对于精品剧销售均价的影响；我们调整公司 2012-2014 年电视剧业务盈利预测的均价/集数假设分别为 171万/214集、195万/270集、220万/330集。

    预测 2012-2014 年 EPS 分别为 1.98、2.71、3.57 元，结合绝对估值与PEG估值法，目标价区间为 52.25-71.99元。首次给予“增持”评级。

    风险点：人才流失风险，成本上涨风险，发行失败风险。