投资要点

    　　公司战略：“内容+营销+体育”三轮驱动，成就领先的传媒平台型公司。华录百纳是国内具有高度市场影响力的精品影视内容出品商，并购蓝色火焰后业务线拓展至内容营销、综艺节目制作，与此同时公司积极拓展体育营销业务，目前各大业务线均已渐入佳境，是国内实至名归的综合性传媒公司。公司2016 年一季度实现营业收入5.13 亿元，同比增长6.32%；实现归属于母公司净利润3982 万元，同比增长67.37%。

    　　行业趋势：内容营销玩转IP 市场，广告价值全面重估。近两年来，IP 热度持续提升，背后是我国娱乐消费市场的高速扩容、版权制度建设的持续加强，叠加新媒体用户基础崛起，带来的内容行业新局面。随着观影热潮的兴起，内容营销的广告商业价值被重新挖掘，2015 年全球品牌内容营销市场规模达783 亿美元，预计2019 年将达1080 亿美元，4 年CAGR 为8.4%，超越行业平均增速。与此同时，在制播分离的政策红利下，综艺栏目拉动内容营销的需求弹性持续向上，顶级栏目广告收入已超越10 亿元。

    　　公司看点1：专注精品内容，金牌团队保证爆款频出。在影视领域，公司围绕互联网和年轻态推动产品转型。公司一方面积极储备超级IP 资源，目前已有6 部大IP 改编网络知名小说进入开发状态；另一方面积极储备人才资源，签约6 个知名导演，每年贡献1-2 部爆款作品。在综艺领域，公司以蓝色火焰为核心，引入综艺“梦之队”金荣希团队，每年发布4 档爆款栏目，全部登录一线卫视黄金时段，奠定公司在综艺领域第一阵营地位。其中上半年《旋风孝子》和《跨界歌王》均取得同时段收视前三的好成绩。根据业绩承诺，2016 年蓝色火焰有望贡献3.12 亿净利润，助力业绩增长。

    　　公司看点2：体育布局渐成气候，2016 迎来丰收之年。近两年公司率先布局体育产业，通过前期积累已形成国内领先的体育营销平台雏形，在体育营销、体育IP 和体育传媒三个领域打造出了标杆案例。下一阶段，公司将持续整合内部资源，复制综艺、体育业务的成功经验，深耕内容产业，加大新媒体布局，分享我国体育产业10 年内从2 万亿增长到5 万亿的红利。考虑到2016 年将有欧洲杯和奥运会等重大体育赛事，预计公司的体育业务将迎来丰收之年。

    　　风险因素：影视作品盈利不达预期；体育产业扩张进度不达预期；应收账款增长带来现金流压力。

    　　盈利预测、估值及投资评级。按照分部估值法，我们认为2016 年公司对应市值空间应该为220 亿元（非体育业务180 亿+体育业务40 亿元），对应目标价为31 元。根据盈利预测，考虑到公司当前影视、综艺娱乐和体育产业布局和发展前景，预计公司2016 年影视业务保持平稳增长，同时综艺业务和体育业务成为亮点，我们预计公司2016-2018 年分别实现净利润4.03/5.63/7.53 亿元。考虑到定增项目的实施，预计摊薄后EPS 分别为0.50/0.69/0.93 元（原预测0.53/0.69/0.90 元），当前价为23.43 元，对应2016-2018 年PE 为47/34/25 倍。上调至“买入”评级，建议投资者积极关注公司的成长价值。