影视业务厚积薄发,明星导演、IP和项目资源储备充足。公司在过去一年针对市场新变化进行战略调整并初获成效:旧有影视库存得到消化,同时加强研发创新,积累了更贴网络化年轻化的影视资源储备。目前,公司围绕六大导演项目、六大IP项目和六大合作项目建立了电视剧和电影核心资源版图:导演项目,签约汪俊、刘进、刘新、徐纪周等六位导演,先锁定一线卫视、后网络跟进;IP项目,主打《秦时明月》、《庶难从命》等6项核心IP,网络为主、网台兼顾;合作项目,合作拍摄或参投了《蔓蔓青萝》等剧目;已拍摄完成的电视剧《角力之城》、《深夜食堂》和电影《冲天火》等特点突出,有望获得市场认可。公司未来将以该版图为基础,发挥在影视行业的传统积淀和业务资源,有望以厚积薄发之势走出去年低谷,重回电视剧行业龙头。

    综艺业务挑起大梁,持续创新激发潜力。公司综艺业务的创新能力和节目开发运营能力行业领先。自2014年收购国内综艺龙头蓝色火焰以来,综艺业务增长迅猛,2015年收入7.19亿,占总营收38.1%。去年引进韩综教父金荣希及其制作团队,结合流行韩综模式与中国本土化主题,至今已推出《旋风孝子》、《跨界歌王》等爆款节目,且2017年七大项目已计划上马。预期公司综艺业务未来仍有较大上升空间,将保持强劲增速,成为公司收入支柱业务。

    加码体育、VR布局行业风口,萌芽期后有望爆发。在营销、影视、综艺三大业务外,公司战略布局体育和VR两大新兴行业风口,相关业务现处于起步萌芽阶段,未来有望享受行业爆发红利。体育方面,公司去年投资5亿设立华录蓝火体育,目前已建立从体育营销、自有赛事IP到体育传媒运营的三级发展战略。体育业务15年收入0.59亿元,16年上半年收入1.45亿,即将步入快速成长期。VR方面,公司今年4月设立VR事业部,5月与暴风魔镜达成全面战略合作关系,公司的内容资源优势和暴风魔镜的全景播映、VR终端等技术优势互补性强,未来合作想象空间巨大。

    新旧业务协同发展战略明晰,打造互联网时代领先的泛娱乐传媒平台。1)“影视+综艺+营销”的三大业务较为成熟,已处于各细分行业头部,现金流稳定。2)新兴业务端,涉足体育、VR、音乐、时尚等领域前瞻布局。3)公司各新旧业务协同效应明显,未来将成为更全面和具战略纵深的泛娱乐平台型公司。

    盈利预测与估值:我们预计公司2016/2017 年归母净利润4.48亿元、6.01 亿元;对应EPS 0.63元、0.85元。参考行业估值水平和公司新兴业务爆发潜力,给予公司略高于行业均值16年43倍PE,目标价27 元,增持评级。

    风险提示:转型不及预期风险,经济下行风险,政策风险,经营风险等。