报告摘要

    净利润同比下滑39.43%，公司业绩不达预期。公司2012年上半年实现营业收入1.36亿元，同比增长24.71%，实现净利润1,136.34万元，同比下滑39.43%；实现基本每股收益0.19元，同比下滑50%，公司业绩低于市场预期。

    高毛利产品增速不佳，低毛利产品快速增长，导致整体毛利率大幅下滑。公司传统强项在射频连接器件和连接结构件等无线产品，毛利率在30%左右的水平。受国内无线投资下滑的拖累，2012年上半年射频连接器件收入增速仅为14.21%，连接结构件收入更是下滑了48.28%，毛利率下滑了4.6个百分点。与无线相对应的是有线产品的高歌猛进，2012年上半年光纤连接产品收入增长494.16%达到了1,678.72万元，体量仍然较小，还有较大的增长空间。不过由于光纤连接产品还处于市场开拓期，为了提升市场占有率，公司降低了产品价格，因此毛利率由去年同期的21.25%下滑至12.43%。在占比较大的高毛利无线产品增长趋缓以及占比较小的低毛利有线产品快速增长两方面因素共同作用下，公司整体毛利率由去年同期的29.27%下滑至今年的24.46%。

    行业机会：有线领域增长确定性较强，无线仍需等待。受益于国家宽带战略，2012年至2015年有线领域的投资规划都已经较为明确，增长确定性较强。而无线领域则有一定的不确定性，根据我们对于无线产业链相关公司的调研情况来看，无线领域出现机会的时点最早在四季度，明年一季度的可能性也较大。由于公司无线产品线优势较为明显且占比较大，因此要等到无线投资回暖之时公司业绩才会恢复，建议密切关注中国移动TD六期的建设进度。

    给予“中性-A”的评级，目标价位14.25元。我们预计公司2012年和2013年的营收分别为3.20亿和4.25亿，增速为19.93%和32.74%，净利润增速为0.39%和21.22%，对应EPS分别为0.57和0.69元。参考可比公司25倍左右的估值水平，目标价位14.25元，首次给予“中性-A”的评级。

    主要风险点：应收账款占比较高的风险；运营商无线投资下滑程度超出预期。