事件概述:

    近日我们赴苏州对公司实地调研,并与公司董秘姜红女士就公司的经营情况和发展进行了沟通、交流。

    事件分析:

    中报大幅预减,二季度利润环比略有改善。公司近日发布公告预计1-6月份净利润409.08万元至500万元,同比下降64%至56%。此次业绩大幅预减主要是作为公司营收主要构成的无线射频连接产品收入大幅减少造成的,2012年运营商资本支出不达预期,特别是中移动投资放缓,导致公司2012年后期订单减少,而2013年上半年运营商又处于集采招标阶段,新订单数量较少。不过从业绩预测来看,公司二季度单季净利润应在394.44~485.36万元之间,虽然较去年同期的649.89万大幅下滑,但较一季度出现明显改善,或预示公司业绩已至底部。

    下半年业绩有望提升,但母公司全年盈利下滑几成定局。由于中移动TD-LTE招标推迟,射频产品采购还未开始,预计可能要到9月份才能启动,不过中移动今年有5000多万只射频连接器的需求,公司下半年射频产品的销售应该会有好转。同时公司已经入围中国电信和中国联通的射频连接器招标,其中电信的份额有所增加,达到15%,在入围供应商中排名第四。我们预计随着下半年运营商投资逐渐释放,公司订单会有所增加,业绩有望提升,但就全年来看射频连接器产品销售收入下滑恐已无法避免,加之今年以来运营商对宽带投资有所放缓,此前销售旺盛的光纤连接器或也将受到一定影响,如果不考虑公司所收购的宽翼通信并表,我们认为母公司全年营收及利润同比下降将是大概率事件,但下滑速度会较一二季度有所放缓。

    人工成本上升拉低毛利率,铜价对成本影响较小。除去年四季度有所回升外,公司的综合毛利率一直呈逐季下滑的状态,据我们了解,这主要是由于人工成本上升和产品结构变化造成的。近年来一线工人的工资一直处于上涨通道,致使公司人工成本呈现每年10%以上的增长,此外,相对高毛利的射频连接器产品收入下滑,而毛利率较低的光纤连接产品收入占比有所上升也是造成公司综合毛利率下滑的重要原因。而由于价格联动和小规模定制化产品造成的库存管理模式及缺乏规模效应等原因,也使公司无法从铜价下降中获益。我们认为,限于运营商采购方式所限,和人工成本的持续上升,公司未来毛的利率改善空间不大。

    收购宽翼通信或对公司业绩有较大改善,整合及业绩波动情况还待长期观察。此次收购的宽翼通信主营业务为3G、LTE等数据类产品,涵盖了数据卡、模块与无线路由器。公司除了看好移动通信终端设备产品行业的良好发展态势外,也看重宽翼通信延展性强及作为技术型公司轻资产的特点,希望实现主营业务及产品向移动宽带网络连接领域的拓展,并借助宽翼通信的海外市场资源,进入东南亚、南美等新兴市场。同时从宽翼通信2012年的财务数据来看,其营收及净利润都增速较快,完成并表后将会对公司的盈利能力有显著提升。不过我们也注意到宽翼通信2012年高达1,627%的利润增长率对其未来的成长趋势缺乏参考性,存在较大的业绩波动风险,同时目前公司仅向宽翼通信派出一名高级财务经理,今后的整合仍存在较大的不确定性,未来能否实现公司切入移动通信终端领域和提供一体化连接解决方案的长期发展战略的目的还有待观察。

    投资建议和风险提示:

    盈利预测及投资建议。2012年后半年运营商投资放缓及2013年上半年的季节性因素对公司业绩杀伤较大,但随着2013年下半年运营商投资活跃度的增加,公司在四季度后业绩将会逐步释放,同时由于去年收入呈现前高后低的态势,我们预计公司下半年的业绩下滑趋势会得到遏制,但从全年来看母公司营收和利润同比下降基本已成定局。不过近日由于公司完成了对宽翼通信的收购,年内有望实现并表,而宽翼通信的盈利能力和高成长性对公司业绩影响较大。我们在以对母公司盈利情况进行预测的基础上,分别按公司收购资产交易报告书中对宽翼通信未来几年盈利情况的预测,以及宽翼通信完成收购时对未来三年净利润不低于2500万、3000万、3500万的业绩承诺做保守和乐观两种估计。鉴于宽翼通信可能带来的业绩增长,我们给予公司“增持”评级,按保守情况预计2013~2014年公司EPS为0.31和0.36。

    风险提示:宽翼通信业绩不达预期、毛利率进一步下降