一、事件概述

    蓝英装备于8月23日晚间发布2012年中期报告，上半年实现营业收入1.23亿元，较上年同期增长11.96%；实现营业利润3189万元，较上年同期增加12.44%；实现归属于母公司股东的净利润3601万元，较上年同期增加19.85%，按照最新股本完全摊薄实现EPS 0.4元，处于业绩预告10-30%的中值区间，基本符合市场预期。我们维持12-14年EPS分别为1.36、2.04、2.52元的盈利预测和“强烈推荐”投资评级，按照12年15-20倍PE，目标估值区间为20.4-27.2元。

    二、分析与判断

    产能限制及基数原因，上半年营收仅增长12%，二季度为单季增速低点

    2012年上半年实现营业收入1.23亿元，同比增长11.96%，其中成型机销量同比增加12.33%、自动化集成系统同比下降23.04% 、备件销售同比增加159.25%，备件收入增幅较高，主要由于年初董事会制定的充分利用现有客户资源，发挥公司已销售专用设备周转及替换用备件或部套非标的特点，扩大备件营业收入，提高备件毛利率水平导致。

    场地和人员决定公司产能瓶颈较大，同时11年二季度为去年单季度营收和净利润确认最高月份，因此二季度单季度营收下降9.94%，与一季度增长52.71%形成鲜明反差，但上半年总体实现增长11.96%仍表明稳定增长态势。

    我们预计二季度为单季增速低点，后续有望大幅反弹，理由如下：

    (1) 10.75亿沈阳浑南新区管廊系统订单有望从三季度开始陆续确认；

    (2) 公司人员瓶颈在逐步解决，上半年新增员工54人，在职员工达340人，且自动化系统订单情况良好，预计该部分收入将在上半年-23.04%增速基础上快速回升；

    (3) 公司募投项目从今年10月份开始陆续投产，产能瓶颈将有效解决。

    财务费用下降及营业外收入增加导致净利润同比增长19.85%

    上半年实现净利润3601万元，同比增长19.85%，主要由于两个原因：（1）财务费用的减少，报告期内货币资金增加4.4亿元，利息收入增加导致财务费用减少；（2）增值税退税的收入增加（2011年下半年成型机收入的软件退税，为常规性收入），同时二季度收到政府给予的上市补助资金，导致营业外收入大幅增加，进而导致二季度净利率上升15个百分点。

    预收账款环比下降46%，轮胎成型机订单下滑是主因，三季度有所改善但不显著

    报告期末预收账款余额仅为1680万元，分别比年初和一季度末下降62.08%和46.11%，反应订单增速趋缓。轮胎成型机订单下降是主要原因：(1) 轮胎国内需求从2011年开始步入低速增长期；(2) 天然橡胶成本波动剧烈，以及贸易争端对出口的影响，轮胎企业效益下降较快；(3) 轮胎企业投资成本高，对信贷以来较强，信贷收缩影响了企业投资能力。从我们对轮胎企业跟踪情况来看，上半年轮胎企业订单进入冰点，但三季度随着企业盈利能力提高和信贷适度扩张，橡胶机械订单有所好转，但尚不显著且趋势尚不明朗。

    针对上述形势，公司在巩固和提高高端HD-3G轮胎成型机的基础上，下述举措有利于实现轮胎成型机业务稳定增长：(1) 加大全系列新产品的研发，尤其是半钢胎的研发，“十二五”期间，半钢胎投资将成为新的投资主题；(2) 积极开拓国外市场。

    半年报体现公司进军城市智能化的发展战略日渐清晰

    公司在巩固原有业务、技术与产品等的基础上，充分发挥公司现有的技术与资源优势，在工业化和信息化进一步融合的基础上，集成多种高新技术的应用，提供电力、水资源管理、交通、安全、管理及医疗卫生等六个领域的解决方案，从而为公司在城市智能化创新领域的进一步发展奠定坚实基础。 同时，公司将借助已有的技术、资金、公共关系等资源，通过并购、深度战略合作等战略举措，对智能化城市产业链中的各个领域，如：安防、消防、节能减排、再生资源等进行全面布局，通过业务整合夯实业务基础，形成核心竞争力。并通过深度挖掘用户需求特征，针对不同用户需求，向其提供不同的“一站式”解决方案。同时根据不同的业务特征，形成独特的创新商业模式，既获取了超额利润和附加值，又树立了较高的竞争壁垒，从而减少公司的竞争压力。

    2012年8月3号，公司与沈阳浑南新城管委会签署《浑南新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目合作框架协议》，采用BOT方式，该协议预计总投资10.75亿元,是公司2011年销售收入的4.6倍。8月8号，公司设立子公司辽宁蓝英城市智能化发展有限公司用于运作该项目的全部资金、土建工程、材料采购、安装、建设及管理。

    该项目将在十二运前2013年6月底交付，预计2012年即将交付一期工程，确认收入3.75亿元，第二期将在2013年建成，将对公司2012年下半年及2013年业绩产生重大积极影响。

    威马机械上半年净利14万元，电主轴业务值得期待

    2011年1月，公司与DVS亚洲有限公司合资设立威马机械（沈阳）有限公司，合资企业主要生产高端数控机床和电主轴。我国是数控机床第一需求国，但电主轴基本依赖进口，且应用比例10%左右，与发达国家80%以上比例形成鲜明对比，发展空间巨大。威马机械上半年实现收入95.8万元，净利润13.78万元，目前主要是试用电主轴和服务类收入。

    电主轴已经在沈阳机床、三一精机等部分客户试用，四季度有望搭建组装、调试生产线，后续值得期待。

    三、风险提示

    (1) 框架协议能否顺利履行，以及订单金额、交付期等均存在较大不确定性；

    (2) 宏观经济、信贷等低于预期，导致成型机订单大幅下滑的风险；

    (3) 规模快速扩张导致的人员、管理风险。

    四、盈利预测与投资建议

    我们根据公告及近期轮胎成型机行业的运行特点，假设如下：(1) 管廊系统订单能够如期顺利交付，12年确认3.75亿，13年确认7亿；(2)成型机业务受下游需求及自动化业务挤占发展空间影响，12、13两年增速较慢。（3）合资公司明年将贡献业绩，电主轴毛利率达到30%。根据上述假设，预计12-14年EPS分别为1.36、2.04和2.52元，维持“强烈推荐”投资评级。