投资逻辑:打开自动化及智能成套装备的万亿市场空间之门,长期成长可期 公司为民营企业,董事长事业心强,股权相对集中,所在地沈阳自动化人才较多,上市之后在自动化/智能化的万亿市场中加强布局,具有取得逆周期、跨越式成长的基础,同时由轮胎自动化系统延伸至轮胎成型机的发展模式可复制性强,长期成长性值得期待。已经确定了事业部和分公司协同发展的管理架构,募投项目预计10月份投产,有效解决产能瓶颈。
资金和技术优势,自动化业务未来两年收入CGAR将超100%
公司自动化业务范围广,在万亿市场中市占率极低,上市解决了资金和人才瓶颈,并成立了电力系统和系统集成两个事业部,将重新进入快速增长轨道。
管廊系统订单顺利中标,今明两年业绩贡献显著,后续项目有望
10.75亿元浑南新城综合管廊系统已经于9月14日顺利中标,并成立全资子公司负责运营,我们预计12、13年分别确认收入3.25亿元和7.5亿元。本项目交付之后后续订单有望:(1) 本次订单只是浑南管廊规划31.6公里中的21.1公里;(2) 辽宁省有四个城市有兴趣管廊系统;(3) 本次订单预计将通过银行融资解决垫资问题,后续再融资、公司债等融资渠道更为广泛。
机床及电主轴均实现小批量销售,预计四季度实现电主轴国内组装调试
我国2011年进口机床202亿元,数控电主轴需求将由目前的40亿元增长至400亿元,公司与德国DVS合作空间巨大。目前机床和电主轴均实现小批量供货,生产人员正在德国接受培训,预计四季度将实现电主轴国内组装调试。
轮胎成型机生产任务饱满,改造需求驱动订单稳定 由于2011年结转订单较多,今年轮胎成型机生产任务饱满,全年有望稳健增长。三季度下游轮胎行业投资弱复苏,尤其是大型企业改造需求增多,订单情况有所好转。
维持“强烈推荐”:按照12年23-28倍PE上调6-12个月目标价格区间至30-36元 假设管廊系统订单今明两年确认收入,12-14年EPS分别为1.29、1.96、2.72元。与业务种类相似的机器人和BT模式运作的几家上市公司相比,公司估值明显较低,按照12年23-28倍PE上调6-12月目标价格区间至30-36元。
风险提示
(1) 公司尚没有大型BT项目运作经验,存在项目进展不达预期的风险;(2) 地方政府回款进度拖延的风险;(3) 产能、销售规模快速扩张期间的人力资源和管理风险。