一、 事件概述

    蓝英装备于1月29日晚间发布2012年业绩报告，2012年实现归属于上市公司股东的净利润7592万元~8912万元，较上年同期增加15%~35%。由于管廊系统订单和营业外收入确认延迟，该业绩稍低于我们此前预期，我们基于谨慎原则修正12-14年EPS分别至0.96、1.85和2.46元，维持“强烈推荐”投资评级和29-38元目标价不变。

    二、分析与判断

    业绩略低于预期，综合管廊系统订单延迟为主要原因

    2012年1-9月份实现归属于上市公司股东的净利润7592万元~8912万元，较上年同期增加15%~35%，我们预计实际业绩为中值偏上限，但与此前预计相比稍低，主要原因为公司根据谨慎原则延迟确认部分管廊系统和营业外收入：

    （1）我们此前预计浑南新城综合管廊订单12年交付2-3亿元，实际交付将低于这一数值；

    （2）2012年非经营性损益（政府补助、上市鼓励）800万元，部分营业外收入并没有在今年确认。

    13年业绩快速增长可期

    12年管廊系统订单和营业外收入确认减少，表明13年确认部分相应增加。按照合同约定，13年10月份管廊系统订单将全部确认完毕，由于该部分毛利率并不低，加之自动化系统集成业务快速发展，13年业绩快速增长值得期待。

    自动化集成系统和综合管廊订单是12年高增长的主要动力

    我们预计自动化集成系统和综合管廊项目订单在12年营业利润的占比将达42.55%，是12年快速增长的主要动力。

    公司上市以后，利用资金和技术优势，自动化集成系统实现爆发式增长：（1）从管理上公司将自动化集成系统分为两个事业部：系统集成事业部和电力系统事业部，每个事业部单独负责研发和销售，权责明确，充分调动了管理层的积极性；（2）公司积极开拓自动化集成系统业务领域，上市前自动化系统业务主要以冶金和节能领域为主，上市后逐步拓展至电力、食品、市政等领域。

    浑南新城综合管廊项目是公司以总包方式承接市政建设项目的起点。12年8月3日与沈阳浑南新城管委会签订《浑南新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目合作框架协议》，总投资10.75亿元；12年8月8号，成立全资子公司-辽宁蓝英城市智能化发展有限公司，负责该项目运营； 12年8月14日，招标结束，公司顺利中标；目前已顺利交付确认了部分收入，显示公司在城市智能化创新领域迈出了坚实一步，同时证明公司具备承接大型项目的技术实力和经验。