一、 事件概述
我们近期实地调研了蓝英装备并与公司管理层就经营状况和未来发展战略进行了深入交流。目前公司智能机械装备及自动化集成系统订单饱满且增长稳健,我们长期看好公司在数字化工厂、智慧城市及精密机械(电主轴和数控机床)等领域的不断深入拓展。根据公司目前各项业务的进展情况,我们适当调整14-16年EPS分别为0.47、0.66和0.88元,维持“强烈推荐”的投资评级,6个月合理估值区间19-23元。
二、分析与判断
“2+2+1”业务布局清晰,具备长期成长空间
公司目前把公司业务划分为五大部分:智能机械装备(主要包括轮胎成型机、胎圈热贴合机、胎面集装张、压排气线装置等智能设备)、电气事业部(电柜及电气自动化集成)、智慧城市、数字化工厂及精密机械(电主轴和数控机床)。
“2+2+1”中第一个“2”是智能机械装备和电气事业部,这两类业务公司产品成熟且订单饱满,在市场上具备一定知名度。自动化集成系统,尤其是电气自动化集成是公司的核心优势,已广泛应用于电力、水利、建材、造纸、矿山、轨道交通、市政建设等行业,并出口国外。智能机械装备性价比高,产品质量与国外产品相当,已获得下游客户的广泛认可。
第二个“2”是指智慧城市和数字化工厂,目前这两类业务正处在示范工程项目阶段。公司12年通过浑南综合管廊项目进入智慧城市领域,后接单山东乐陵污水处理项目,上述两个订单今年底或将陆续进入收尾阶段,这标志着公司已经具备承接智慧城市项目的能力,为将来可持续接单提供良好的示范作用。数字化工厂业务已在物流和轮胎行业实现订单零突破,今年有望贡献收入。
“1”是指精密机械,即与德国合资的威马精密机械有限公司,主营电主轴和数控机床,目前尚在市场培育阶段,未来将成为公司重要的业务增长点。
轮胎下游复苏,成型机业务订单饱满重拾升势
去年下半年我国轮胎行业国内外需求都明显好转。美国经济增长、欧洲市场复苏及原材料价格在底部震荡,国内汽车产业快速发展,全年轮胎销量、出口、利润等指标保持两位数增长,创3年来最好水平,尤其是子午线轮胎外胎产量同比增长30%。
公司智能机械装备包括全钢/半钢子午线成型机、全钢/半钢全自动胎圈热贴合机全自动胎面集装张、压排气线装置等智能设备。自去年下半年开始轮胎成型机逐步好转,目前在手订单充足。公司轮胎成型机质量与进口产品相当且具备价格优势,不仅能够有效地帮助企业减少3-4人/台的人工成本,而且能促进其工厂生产线整合
公司募投项目之一轮胎成型机项目建成投产,目前在手订单充足,一季度实现产销两旺,,预计四季度全部达产;另一个募投项目耗电工业智能单元集成项目已经于今年4月开工建设,将于今年月底建成投产。
自动化集成系统将继续保持高增长
电力系统是由发电、输电、变电、配电、系统控制、智能电网及终端用户使用组成。公司配电系统方案一直致力于高压及低压部分应用于电力系统中的配电、系统控制、智能电网及终端用户使用, 目前已取得送变电工程、电力承装修工程、建筑智能化工程、机电设备安装工程等专业总承包资质,广泛应用于电力、钢铁、水利、发电、建材、造纸、矿山、轨道交通、市政建设等行业,并远销海外14个国家。
自动化集成系统一直是公司的核心优势所在,上市后公司积极发展自动化集成系统(尤其是电气自动化)业务,13年自动化集成系统实现收入8504万元,同比增长55.30%,14 年公司将延续对其支持力度,加强销售考核力度并拓展总包模式,全年高增长可期。
管廊项目今年进入收尾确认阶段,未来智慧城市发展空间广阔
市政综合管廊,即把市政、电力、通讯、燃气、上水、中水、排水、热力等各种管线集于一体,在城市道路的地下空间建造一个集约化的隧道。它起源于十九世纪的巴黎,经过一个多世纪的发展,系统日趋完善的同时规模也有越来越大的趋势。目前中国仅有北京、上海、深圳、苏州等少数几个城市建有综合管廊,据不完全统计,全国建设里程约800公里。公司沈阳浑南新城综合管廊项目设计相对高端,80%与自动控制系统相关,包括换气系统、预警系统、消防系统、输变电系统、照明系统、通讯系统等。
今年6月,国务院发布《关于加强地下管线建设管理的指导意见》中提及,2015年底前,完成城市地下管线普查,建立综合管理信息系统,编制完成地下管线综合规划。力争用5年时间,完成城市地下老旧管网改造,将管网漏失率控制在国家标准以内。用10年左右时间,建成较为完善的城市地下管线体系。在36个大中城市开展地下综合管廊试点工程,探索投融资、建设维护、定价收费、运营管理等模式,提高综合管廊建设管理水平。通过试点示范效应,带动具备条件的城市结合新区建设、旧城改造、道路新(改、扩)建,在重要地段和管线密集区建设综合管廊。我们认为,该政策将刺激地方政府建设综合管廊的热情,但老旧城区地下管网情况复杂致改造难度较大,新城区地下条件简单则更利于建设地下综合管廊系统。
公司12年8月以浑南综合管廊项目为契机,进入智慧城市领域。该项目总金额10.75亿元,12Q4、13A分别确认收入2.58亿元、5.93亿元,剩余2.24亿元预计将在今年确认。目前工程进展正常,合作双方按照合同约定情况开展工作,但部分工段由于拆迁影响正在协调。公司另一个智慧城市项目山东乐陵污水处理项目也将于今年完工。这两项工程作为示范工程效果良好,未来将更加注重现金流并积极探索引入第三方模式。将在保证现金流的情况下考虑继续承接其他综合管廊等智慧城市订单。
数字化工厂已实现订单零突破,今年将开始贡献业绩
数字化工厂是公司智能机械装备业务向下游的延伸,公司业务逐渐从自动化集成到智能机械装备再到数字化工厂,层次和范围越来越广。目前公司数字化工厂已经实现订单零突破,主要下游集中在轮胎、物流等领域,未来将向食品、医疗、能源等领域不断拓展。
精密机械(电主轴和数控机床)将成为公司未来重要的增长极
我国机床消费额已连续10年位居全球第一,2013年机床工具行业销售收入8026.3亿元,连续5年居全球第一,2013年进口机床工具256.2亿美元,主要以数控机床、加工中心等高档数控机床为主,而出口则以车床、铣床等技术含量不高的中低端产品为主。12年我国金属切削机床产量数控化率为25.8%,成形机床产量数控化率为5.8%,与日本、美国、德国等发达国家60%~70%的产量数控化率和80%~90%的产值数控化率相比,我国机床设备的数控化率水平明显偏低。
数控机床的工作性能,首先取决于其主轴的性能。数控机床主轴单元影响加工系统的精度、稳定性及应用范围,在业内被誉为“机床芯片”。我国数控机床电主轴应用比例不足10%,远低于发达国家90%的水平。
2013年我国数控金属切削机床产量为20.9万台,按照10%电主轴应用比例、单台电主轴15万元计算,电主轴市场规模约为31亿元。根据粗略估计,在产量数控化率由29%增长至60%、数控机床电主轴应用比例由10%增长至70%、电主轴价格不变的假设条件下,电主轴市场规模将增加至457亿元。
公司与德国威马设立合资公司(主要业务为高端数控机床及电主轴),目前数控机床和电主轴产品已实现销售,今年有望实现盈亏平衡。该项业务还处在培育阶段,数控机床和电主轴未来前景广阔,进口替代空间大,将成为公司未来发展的重要增长极。
公司将积极拓展业务范围,外延式并购可期
公司自成立以来不断拓宽业务范围,11年1月与德国DVS成立威马精密机械有限公司、12年8月成立蓝英城市智能化发展有限公司、同月成立中德控制系统有限公司。公司将对拥有核心技术、技术产业化程度高且对公司产品存在协同效应的公司高度关注,外延式收购可期。但公司当前首要任务是完成募集资金投入项目的建成投产,提升管理水平,为未来发展打下良好基础。
三、股价催化剂及风险提示
股价催化剂:公司承接新的智慧城市、市政建设类订单;外延式收购取得突破。 风险提示:公司采用BT方式承接政府订单,存在回款拖延的风险;目前公司处于规模、人员快速扩张期,存在一定的管理风险;宏观经济环境持续低迷、政策推动不达预期。
四、盈利预测与投资建议
目前公司智能机械装备及自动化集成系统订单饱满且增长稳健,我们长期看好公司在数字化工厂、智慧城市及精密机械(电主轴和数控机床)等领域的不断深入拓展。根据公司目前各项业务的进展情况,我们适当调整14-16年EPS分别为0.47、0.66和0.88元,维持“强烈推荐”的投资评级,6个月合理估值区间19-23元。