事件：2019年业绩快报：营业收入29 亿元，同比增长18.6%，归母净利润4.2 亿元，同比下滑9.5%，EPS 为1 元，业绩符合预期。

    血制品收入端稳定增长，研发和销售费用增加影响利润。19 年收入29 亿元（+18.6%），净利润4.2 亿元（-9.5%），主要原因销售费用和研发费用增加导致血制品收入稳定增长，利润下滑，此外博雅欣和计提折旧2117 万元。分业务看：1）血制品收入10.3 亿元，同比增长14.3%，贡献净利润2.8 亿元，同比下降14%，主要原因是研发和销售费用较大幅度增加；2）非血制品业务：贵州天安收入3.6 亿元，同比增加13.9%，净利润6852 万元，同比增加11.1%，南京新百收入9 亿元，同比增速28.6%，净利润9209 万元，同比增加36.5%；3）广东复大收入6.4 亿元，同比增速15.8%，净利润3584 万元，同比增速15.7%。

    血制品供不应求，疫情过后吨浆利润有望提升，中长期静丙需求有望释放。疫情导致的供需缺口测算（预测静丙缺口2-3 个月，即20%的影响，白蛋白也相差不大，静丙+白蛋白占血制品比例70%）：1）需求预计新增2 个月：大部人采用患者、医护人员使用静丙量来测算需求增加，大大低估了需求量增加，因为没有考虑普通民众打静丙。采用库存测算，疫情之前静丙库存3 个月左右（企业+渠道+医院），目前不到一个月。2）供给预计减少1 个月：2 月底开始恢复采浆，预计3 月初全部恢复，考虑企业加大采浆力度弥补一些，影响不到一个月。

    跨越式发展的血制品龙头。疫情有望加速推进博雅广东血浆调拨，并有望20 年启动注入，博雅浆站将达37 个（博雅12 个+博雅广东25个），未来采浆将达1300 吨，有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展，成为国内血制品龙头之一。预计20-22 年净利润6.1/7.9/9.5 亿元，对应PE26/20/17 倍，20-21 年合理估值230/300亿元。估值低，并有望跨越式增长为国内血制品龙头，维持“买入”评级。

    风险提示：血浆调拨低预期；销售低预期；新品获批进展不及预期。