投资要点：

    2022 年前三季度公司实现营业收入20.83 亿元，同比增长3.54%；归母净利润4.18 亿元，同比增长29.31%；扣非归母净利润3.56 亿元，同比增长11.60%。第三季度，公司实现营业收入6.84 亿元，同比减少4.55%；归母净利润1.39 亿元，同比增长10.89%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比减少12.90%。

    公司目前的主营业务包括血液制品业务和非血液制品业务，其中非血液制品业务包括天安药业的糖尿病用药业务、新百药业的生化类用药业务、博雅新和的化学药业务、复大医药经销业务。第三季度扣非后归母净利润同比下滑，主要来自于非血液制品业务的下降，血液制品的经营情况与上年同期相当；未来非血制品业务有望剥离，与控股股东同业竞争业务将在2023 年11 月份之前剥离。

    2022 年前三季度，公司毛利率为 55.06%，同比下降 1.79 个百分点，主要是非血液制品毛利率的下降；从三项费用率看，前三季度，公司的销售费用率为24.87%，同比下降2.76 个百分点；管理费用率为7.66%，同比上升0.64 个百分点；研发费用率为1.71%，同比下降0.89 个百分点；财务费用率为-0.88%，同比下降0.75 个百分点。

    “十四五”公司采浆量有望突破千吨。考虑到公司的大股东为央企华润集团，目前该集团与战略省份合作，明确力争“十四五”

    期间，实现浆站总数量30 个以上，采浆规模1000 吨以上的目标。从浆量规模看，与业内其他公司相比，博雅的采浆量尚处于中下游水平，但公司主要产品的收率较高、产品结构均衡、产品产销平衡，公司吨浆净利润处于行业中上游水平，毛利率处于行业上游水平。2021 年公司的PCC 产品上市，2022 年公司的凝血8 因子产品上市，“十四五”期间公司仍将有新产品上市，随着采浆规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值将进一步得到提高。

    下调公司盈利预测，预计公司2022 年、2023 年、2024 年每股收益分别为1.06 元，1.17 元和1.32 元，对应11 月3 日收盘价30.80 元，动态PE 分别为29.06 倍，26.32 倍和23.33 倍，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：新冠疫情超出预期，新产品研发进度低于预期