事件：

    　　公司发布2022 年年报，实现营业收入27.59 亿元，同比+4.08%；归母净利润4.32亿元，同比+25.45%；扣非归母净利润3.92 亿元，同比+33.61%；经营性净现金流5.96 亿元，同比-55.67%；EPS 0.86 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　核心血制品业务稳健增长，生化和糖尿病药受集采影响：2022Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为6.55/7.44/6.84/6.76 亿元，同比+4.89%/+10.94%/-4.55%/+5.78%；归母净利润1.04/1.75/1.39/0.14 亿元，同比+2.80%/+80.74%/+10.89%/-33.94%；扣非归母净利润1.08/1.39/1.08/0.36 亿元，同比+9.58%/+45.59%/-12.90%/扭亏为盈。2022 年业绩分行业结构来看：

    　　血液制品：营业收入13.15 亿元，同比+8.63%；毛利率70.53%，同比增加2.76pp；母公司华润博雅生物实现净利润4.98 亿元，同比+29.45%。人血白蛋白收入4.20 亿元，同比+17.28%；静丙收入3.85 亿元，同比+5.88%；纤原收入4.33 亿元，同比+3.87%。公司现有单采血浆站14 家，2022 年原料血浆采集量约为439 吨。公司血制品业务盈利能力呈现提升趋势，估计主要是由于PCC、VIII 因子等新产品上市带来产品结构优化，以及核心产品收得率高于行业平均水平。

    　　生化类用药：营业收入4.38 亿元，同比-14.26%；毛利率79.26%，同比减少2.15pp。业绩下滑主要是主要产品受集采降价、退出地方医保目录等因素影响。

    　　药品经销业务：营业收入8.14 亿元，同比+22.69%；毛利率12.83%，同比减少1.85pp。

    　　糖尿病用药：营业收入1.78 亿元，同比-25.01%。业绩下滑主要是市场竞争加剧、集采降价、上游原料成本居高不下等因素的影响。

    　　2022 年经营性净现金流下降主要是由于上年同期收回丹霞生物预付款所致。2022年计提相关资产减值准备合计5,260.95 万元，其中对公司研发项目开发支出计提相关资产减值准备262.00 万元、计提相关无形资产减值准备733.24 万元、计提外购技术资产减值准备2,453.33 万元、计提固定资产减值准备1,871.28 万元、转回存货跌价准备58.9 万元。

    　　浆站拓展全面铺开，抢占血制品核心战略资源。公司持续深度整合内外部资源，借助华润集团与各省战略合作关系，完成10 余个省份拟设浆站实地调研与选址工作，向省、市、县三级政府部门提交申请材料，已获得若干个县、市级批文，为新浆站设立获批打下坚实基础。

    　　持续推进血制品新产品研发，进一步提升血浆综合利用率。2022 年公司研发投入0.77 亿元，占营业收入比例为2.80%。2022 年8 月，人凝血因子Ⅷ获得生产批件，丰富了血液制品产品结构；开展血管性血友病因子（vWF）、静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）项目的临床病例受试者入组，以尽快申报生产批件。随着血制品产品梯队持续丰富，公司的综合血浆利用率有望持续提升，将未来潜在的血浆资源增量有效转化为净利润。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情对公司的采浆活动的冲击可能影响到血制品的生产供应，以及新浆站获批进度低于我们此前的预期，下调2023~2024年归母净利润预测为5.71/6.86 亿元（原预测为6.10/7.35 亿元，分别下调6%/7%），新增预测2025 年归母净利润为8.12 亿元，同比增长32.13%/20.08%/18.46%，现价对应PE 分别为31/26/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。