核心观点
4 月24 日，公司发布2023 年第一季度报告，收入及利润端实现快速增长。我们认为，一季度以来医院诊疗秩序恢复和患者诊疗需求回暖，静丙、PCC、狂免等产品销售同比大幅增加，是推动公司业绩超预期增长的主要因素。预计随着2023 年疫情趋于稳定，公司血制品销售预计持续受益于诊疗需求复苏，叠加去年受疫情影响低基数，有望实现同比显著增长。
事件
公司发布2023 年一季报，业绩符合预期
4 月24 日，公司发布2023 年第一季度报告，实现：1）营业收入8.06 亿元，同比增长23.11%；2）归母净利润1.70 亿元，同比增长64.47%；2）扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长27.20%；4）基本每股收益0.34 元。业绩符合此前预期。
简评
一季度业绩大幅增长，疫后复苏推动业绩提升
2023 年第一季度，收入及利润端实现快速增长，主要由于：
1）血制品业务方面，公司静丙、PCC、狂免等产品销售较去年同期大幅增加，带动整体销售收入增长；2）理财产品结构差异导致理财收益大幅增长；3）经销业务（复大医药）受静丙、白蛋白产品销量增加影响，净利润实现大幅增长；4）22Q1 基数较低。
诊疗需求恢复叠加去年低基数，推动血制品业务业绩增长。血制品业务方面，公司扣除合并层面抵销的子公司分红1.13 亿元后的净利润较去年同期增加0.67 亿元，同比增加72.83%；因此23Q1 血制品业务净利润估计约1.59 亿元。公司23Q1 非经常损益0.33 亿元，扣除非经常损益后，血制品业务净利润约1.26 亿元，同比增长约31%。我们认为，随着23 年疫情趋于稳定，受医院诊疗秩序恢复和患者诊疗需求回暖影响，公司血制品销售大幅增加，叠加去年受疫情影响低基数，血制品业务实现业绩超预期增长。此外，23 年初多地疫情持续，静丙等产品需求大幅增加，也一定程度上推动血制品销售提升。
其他业务方面，复大医药经销业务受静丙、白蛋白产品销量增加影响，23Q1 净利润较去年同期增加0.05 亿元，同比增长46.87%，因此23Q1 经销业务净利润估计约0.15 亿元。其他非血液制品业务收入及净利润均保持稳定。
销售结构调整影响毛利率，经营净现金流大幅增长2023Q1 公司毛利率47.38%，较去年下降7.20 个百分点，主要由于非血制品业务收入增长，销售结构变化所致。一季度公司销售费用1.59 亿元，同比下降4.72%，销售费用率19.67%（-5.75pp）；管理费用0.45 亿元，同比下降7.47%，管理费用率5.55%（-1.83pp）；研发费用0.10 亿元，同比增长45.27%，研发费用率1.24%（+0.19pp）；财务费用-0.08 亿元，同比增长32.74%，财务费用率-1.02%（-0.07pp）。销售费用率下降，主要由于收入基数大幅增加，费用相对保持稳定；研发费用增加，主要由于血制品研发投入加大所致。一季度公司公允价值变动收益0.35 亿元，去年同期为-0.08 亿元，主要由于理财产品及并购基金投资持有期间公允价值变动所致。公司经营净现金流2.23 亿元，同比增长905.46%，主要系销售回款增加所致。
盈利预测与投资评级
我们认为，公司作为国内领先的血制品企业之一，将在华润集团的持续赋能与支持下，持续提高血制品业务经营能力，浆站数量、采浆规模及收入持续增长。同时随着2023 年疫情趋于稳定，血制品销售预计持续受益于诊疗需求复苏，叠加去年低基数，有望实现同比显著增长。
我们预计公司2023-2025 年收入分别24.96 亿元、22.13 亿元和28.25 亿元，归母净利润分别为5.24 亿元、6.75 亿元和8.80 亿元，分别同比增长21.2%、28.9%和30.4%。近2-3 年公司处于解决同业竞争阶段，将逐步剥离或处置非血制品业务，血制品业务将实现快速增长，同时保持较高的吨浆利润水平。预计2023-2025 年血制品业务收入分别为15.57 亿元、20.32 亿元和28.08 亿元，归母净利润分别为6.07 亿元、8.13 亿元和11.51 亿元，分别同比增长22.0%、33.9%和41.6%。每股EPS 为1.04、1.34、1.75 元，当前股价对应 2023-2025 年估值分别为36.5X、28.3X、21.7X，维持买入评级。
风险分析
1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。
2、疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响：预计未来国内疫情可能趋于平稳，但仍存在疫情反复并导致防控措施调整的可能，从而可能对血制品采浆及终端需求造成不利影响。