2023 年净利润低于我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入26.52 亿元，同比下降3.87%；归母净利润2.37 亿元，对应每股盈利0.47 元，同比下降45.06%，归母扣非净利润1.43 亿元，同比下降63.51%，净利润低于我们预期，主要系公司公告计提2023 年资产减值准备3.3 亿元。

    　　发展趋势

    　　公司血液制品业务2023 年实现收入14.52 亿元，同比增长10.41%。根据公司公告，公司现有单采血浆站16 家，其中在营浆站14 家，2023 年原料血浆采集量约为467.3 吨，同比增长6.47%。2023 年公司血液制品业务实现经营利润5.97 亿元，同比增长5.83%，实现净利润5.42 亿元，同比增长8.91%。根据公司公告，经审慎研究，公司将智能工厂设计产能需调整至年处理血浆1,200 吨（可柔性扩展至1,500 吨），公司预计竣工时间为2026年3 月31 日。2023 年9 月，公司获批在江西省泰和县、乐平市设置单采血浆站。我们认为未来浆站的开采有望为公司血浆采集带来新的增量。

    　　公司人血白蛋白和静丙收入2023 年分别增长4.26%和15.55%，至4.38 亿元和4.45 亿元。根据公司公告，2023 年公司人血白蛋白（折合10g/瓶）批签发数量为112.5 万瓶，同比下降1.53%；静丙（折合2.5g/瓶）批签发数量为82.6 万瓶，同比增长1.71%。此外公司公告医院CPA（中国药学会，China Pharmaceutical Association）样本的数据统计，公司核心产品人纤维蛋白原市场份额在国内位于领先地位，人凝血酶原复合物（PCC）位于行业第三。2023 年公司人血白蛋白和静丙的毛利率分别为65.4%和66.6%，分别同比增长1.1ppt 和下降0.32ppt。

    　　逐步推进非血业务剥离。1）公司公告，2023 年9 月和11 月，公司分别完成了复大医药和天坛药业的股权转让的相关工商变更登记手续，此后公司不再持有两家公司的股权。2）公司于2015 年收购南京新百药业有限公司100%的股权，形成的商誉金额为3.71 亿元，2023 年计提商誉减值准备2.98 亿元。3）2023 年公司对江西博雅欣和制药的闲置资产和设备利用率偏低的资产计提固定资产减值准备1,379.5 万元，其西他沙星项目1,270 万元，根据公司公告，博雅欣和截至2023 年底，总资产金额为1.8 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年和2025 年盈利预测。当前股价对应26.0 倍2024 年市盈率和22.7 倍2025 年市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，并维持目标价30.00 元，对应29.1 倍2024 年市盈率和25.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有11.6%的上行空间。

    　　风险

    　　采浆站新增进度不及预期；血浆供应量不及预期；产品研发不及预期。