事件

    　　公司披露2025 年半年报，实现营收10.08 亿元，同比增长12.51%;归母净利润2.25 亿元，同比下降28.68%;扣非归母净利润1.66 亿元，同比下降36.05%;单Q2实现营收4.72 亿元，同比增长5.50%;归母净利润0.86 亿元，同比下降47.63%;扣非归母净利润0.63 亿元，同比下降51.90%。

    　　受市场供需变化影响，血制品主业有所承压

    　　分业务板块单体报表来看，血制品业务（母公司）2025H1 营收7.29 亿元，同比下降7.73%，净利润2.64 亿元，同比下滑17.30%，主要系白蛋白及静丙受市场供需变化销量及价格下降，PCC 受库存影响销量下降导致整体收入减少；生化药业务营收8699 万元，同比下滑14.36%；净利润665 万元，同比下滑16.85%，收入下降主要受缩宫素注射液及肝素钠注射液集采等因素影响；化学药业务营收745 万元，同比增长55.91%；净利润-996 万元，收入增长主要系西他沙星销售增长影响，营业利润和净利润同比亏损减少主要受收入增长影响。绿十字血制品业务营收1.23亿元，净利润1933 万元；药品经销业务营收6171 万元，净利润-553 万元。

    　　聚焦主业，有序剥离非血资产

    　　公司坚定聚焦血液制品核心战略，有序处置博雅欣和及非血液制品资产，对血浆资源配置进行优化，系列举措成效显著，2025 年上半年公司采浆量同比增长7.2%，增速超越行业平均水平。2025 年7 月，公司公开挂牌转让所持江西博雅欣和制药有限公司80%股权。另外，公司在研发领域捷报频传，10%静丙成功获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业；皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验，同样跻身国内前三，为公司后续发展储备了强劲动力。

    　　盈利预测与评级

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为20.66/22.87/25.21 亿元，同比增速分别为19.11%/10.67%/10.24%，归母净利润分别为5.22/6.00/6.87 亿元，同比增速分别为31.59%/14.85%/14.42%。鉴于公司为血制品细分龙头，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料供应不足风险、新产品研发风险、产品质量控制风险、医药政策风险、商誉减值风险。