1．事件

    三六五网昨日发布三季度业绩预告，净利润同比增长 20%至 35%。

    近期由于年底江苏试点征收房产税(物业税或二手房交易税)的传闻，受地产板块资金避险因素影响，三六五网股价出现较大幅度下调。

    2．我们的分析与判断

    （一）3季度新房营销受益于 7月热销与金九银十新盘入市 根据南京网上房地产公布的数据，截至 9 月 25 日中午，当月全市商品房成交量达 5081 套。2012 年第三季度南京全市商品房成交量达到 20038套，环比二季度微涨7.78%左右。同比2011年第三季度销售出的 9014套房，今年成交量大涨 122.22%。7 月的高销量，是由于降息点燃了买房人的入市热情，害怕出现 2009 年的市场反弹，从而出现积压需求的爆发。在传统淡季 7月出现较好行情，加上金九银十新增 1.1万套新房源，公司3季度的新盘推广收入应该不差。

    （二）物业税与交易税的传闻已久，地方落实有难度

    物业税与二手房交易税传闻已久，并非今年才出现。业界一直在征收环节和实施效果上有争议。即使最终推出该税收政策，地方由于土地财政的原因，政策的实际落实也有较大难度。即使作为试点的江苏省政府有壮士断腕的决心，推进课税政策，主要的影响也是在二手房市场，对于公司主要的经营业务--新房网络营销，直接影响较小。

    因此我们认为，该传闻对公司股价的影响，心理层面居多。

    恰恰相反，我们认为江苏试点课税的传闻如果落实，在四季度会增大地产商为加速去库存提高广告投放的力度，对三六五网这样南京地区主要的地产媒体，形成实质性的利好。

    （三）异地扩张与员工扩招的初期成本会摊薄公司利润率

    我们认为，今年公司全年保持营收 30%同比增长问题不大，但是由于异地扩张和扩大招聘员工的初期成本，会在外地四分站产生实质盈利之前，持续摊薄公司的利润率，预期会持续到明年年底。

    3．估值、投资建议与主要风险

    我们对公司2012/2013年EPS 预测从1.80元/2.42 元，调整到 1.75元/2.30元。对应当前股价PE为 25.55倍和19.42倍，我们认为，三六五网在当前价格已经开始具备一定投资价值与安全边际，上调公司评级至“推荐”。

    由于上半年开发商多以价换量，因此下半年很多开发商都在考虑利润回收的问题。进入9月，开发商出现陆续提价，打压了买房人的购房热情。预期四季度，南京房地产市场可能会出现价涨量缩情况，广告投放力度可能趋缓。