三六五网公布2012年报，2012年公司实现营业收入2.99亿元，同比增长30.7%；实现归属股东净利润1.05亿元，同比增长42.77%，实现EPS为1.90元，略高于我们此前的业绩预期，主要由于政府补贴的营业外收入超出预期。 2012年，公司的销售毛利率为94.22%，基本与去年同期持平。公司的净利润为32.94%，较去年同期有所提升。尽管销售和管理费用率有所提升，但超募资金的利息收入和政府补贴提升了净利率水平。 2012年，公司的销售费用同比增长42%，达到9709万元，超过主营收入的增长，主要由于公司投入较大的资金开设了重庆等4个新站的建设，由于新站点在导入期需要依赖于持续的人员增加和销售方面的投入来扩大市场影响力，吸引流量，因此，我们预计13年的销售费用依然将维持在高位；管理费用同比增长49%，达到6394万元，主要用于研发投入同比大增66%，达到1929万元。由于上市超募资金的利息收入，财务费用将大幅降低。 公司在去年投入4座新城站点，截止目前为止，西安、重庆和沈阳站已经上线，根据我们观测的流量统计，西安站平均每日独立IP访问量约超过2万人，人均页面流量为1.26页，访问量增长迅猛。预计长春站要到2季度开始正式商业运营。由于新城站点导入期的费用增长迅猛，陕西、重庆和辽宁分公司的净利润分别为-433万元、-375万元和-127万元，我们估计这样的趋势在今年上半年仍难以全面改善。公司对1季度的盈利预期低于收入增长的预期，预计净利润增速为-15%~15%的区间。 我们预计公司未来3年的EPS分别为1.8元，2.44元和3.15元。考虑房地产网络广告市场的未来空间依然广阔，公司作为长三角区域的龙头企业，在上市后有望通过快速扩张实现业绩的快速增长，我们给予公司2013年22-25倍动态市盈率，6个月内合理价值应为49.5-56.25元。由于此前深度报告《异地扩张和深挖本地的双引擎驱动业绩》中的目标价格已经达到，因此我们下调评级至“增持”。