三六五网公布2013年三季报,2013年1-9月公司实现营业收入2.57亿元,同比增长19.98%;实现归属股东净利润9332万元,同比增长23.49%,实现EPS为1.75元。公司三季度的收入和利润增速均较上半年数据有所放缓,主要由于房地产网媒市场竞争有所加剧使得网络营销服务成本提升,且新站推进节奏低于预期,对总的成本和费用形成一定拖累。

    2013年1-9月,公司的销售费用同比增长43%,达到1.02亿元,超过主营收入的增长,主要由于新站仍在投入期,销售人员的人数和薪酬均较去年同期大幅增长,另外,老城站点的行业竞争加剧导致销售成本的增加,因此,我们预计公司2013年的销售费用依然将维持在高位;管理费用同比增长20.9%,达到4211万元,主要用于新站建设和研发投入的需要,如在移动客户端推出的365淘房APP产品,在研发上公司给予了较大资金和人员的资源,我们认为,随着BBS+房源搜索的传统房地产门户网站模式逐步丧失对流量的吸引力,在移动终端为代表的移动互联网商业模式中积极投入和布局,是公司未来能够占据新一代房地产垂直网站龙头位置的关键,因此,近期的研发投入将逐步上升。由于上市超募资金的利息收入,财务费用大幅降低,达到-1059万元。营业外收入受益于政府补贴大幅增长,达到1056万元,增厚了业绩。

    我们认为,房地产网媒行业对传统媒体的替代依然是未来几年行业增长的主要逻辑,但行业整体的增速将逐步放缓,尤其是网媒渗透率已经较高的一线城市,而二三线城市的空间依然较为广阔。团购等新盈利模式对传统的硬广投放将产生一定的替代效应,也是弱势网媒对强势网媒发起冲击的重要手段,可能扰乱行业格局。互联网的新产品和新模式在房地产网媒领域的应用将可能颠覆的基于BBS的传统地产网媒。

    我们预计公司未来3年的EPS分别为2.25元,2.77元和4.32元。考虑房地产网络广告市场的未来空间依然广阔,公司作为长三角区域的龙头企业,新城拓展已经开始,未来有望通过快速扩张实现业绩的快速增长,我们给予公司2014年23-28倍动态市盈率,6个月内合理价值应为63.71-77.56元。我们维持公司“增持”的评级。