1.事件

    1月30日晚间,三六五网公告了员工持股计划的正式方案。公告称,核心员工团队计划从二级市场购买120万股,4位实际控制人计划无偿赠与360万股,按1月30日收盘价110.3元/股计算,赠与总金额高达4亿元。在员工符合特定条件的情况下,员工的现金出资购买与4位实际控制人计划赠与的股票市值之间的比例为1:3。

    2.我们的分析与判断

    三六五网是A股中大股东送股落地的第一单。持股计划的高送股方案突出大股东高保障、重激励的气度,体现公司战略升级与核心员工职业发展密切绑定的理念,激励一线员工帮助公司实现由垂直网站向一站式房产家居平台模式的战略升级目标提供关键保障。从公司现有的房产O2O加盟战略、装修宝百城战略和房产家居P2P金融平台运行情况上看,业务增长可期,打开业绩提高新看点。

    (一)房产O2O区域横向扩张加速

    房产O2O是公司的核心主业,作为长三角区域的垂直型房产网站龙头,公司在自主运营的模式外开启加盟战略,即引入当地具有流量或线下用户资源的合作方通过加盟或成立合资公司的模式加速城市版图的扩张,截至2014年中已完成天津、扬州等十多家城市的运营。凭借公司庞大的数据库体系以及已有的快捷建站服务,加盟方式将加速公司房产O2O新城扩张战略,市场份额快速提升。

    (二)纵向业务家装O2O、社区O2O及P2P打通产业链闭环服务

    目前公司房产O2O注册客户数量在600万左右,为产业链下游家装O2O和社区服务类O2O项目提供导流支持。目前我国家装市场规模在1万亿左右,其中在线交易规模仅为8%左右,渗透率具备提升空间。以家装O2O(装修宝)为例,自去年下半年运行以来,已经建立了合肥、苏州、杭州等六个直营站点,辐射全国68个站点的规模已然形成,其中包括了北上广深等一线城市的工作。目前装修宝已经吸引了近3000名设计师、140家装修公司和350家建材供应商入驻,仅合肥一城去年最后两个月的月度交易量突破千单。

    通过房产O2O、家装O2O促成的房产和装修、家居交易外,公司为客户提供的配套金融服务将进一步提升撮合三大O2O业务交易频率以及扩大利润增长点。作为公司金融业务布局的第一步,安家贷P2P平台已成功上线并完成三期“新居贷”募集,15年规模进一步增长值得期待。

    (三)A股市场送股第一家,彰显股东对公司发展信心

    公司去年11月已公布员工持股计划草案,但在1月30日公布的持股计划最终方案中进一步扩大激励力度,即由原先的“买1送2”提升为“买1送3”,计划规模为480万股三六五网股票,其中员工现金出资从二级市场购买120万股,4位实际控制人计划无偿赠与360万股。作为A股市场中落实送股激励方案的第一家,公司激励力度之大彰显了实际控制人对公司转型升级和业务发展前景的鉴定信心。

    3.投资建议

    我们认为公司15年将进入快速发展期:(1)房产O2O模式在长三角区得到印证,随着加盟战略的启动,快捷建站服务将助力异地扩张加速,市场份额快速提升;(2)家居O2O渗透率不足10%,行业进入快速发展阶段,庞大的市场空间以及较低的行业集中度赋予公司突围而出的发展潜力,相较于竞争对手,公司最大的优势在于上游房地产O2O中600万以及未来更多房产O2O用户的直接导流支持;(3)金融平台承担的融资性担保、小额贷等属性一方面撮合三大O2O业务的成交,另一方面融资业务的息差也为公司提高业务创收的可能,加速公司整体战略推进。预计公司14-15年归属母公司净利润分别为16,308万元和21,859万元,EPS为2.04、2.73元,对应PE为54、40倍。考虑到公司未来业务随行业触网渗透率的提升而快速扩张,我们给予行业平均50倍PE的估值,目标价格135.5元,尚有25%空间,给予推荐评级。

    4.风险提示

    房产O2O异地扩张、装修宝业务开展低于预期。