事件

    公司公布2014年度业绩快报:根据初步核算,公司2014年营业收入实现4.76亿元,同比增长26.44%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.51亿元,同比增长31.5%。

    .我们的分析与判断

    受益于14年下半年限购限贷政策的放松以及互联网O2O业务撮合渗透率的提升,公司14年仍保持较好的增长态势。我们认为公司的增长潜力才刚刚开始:(1)2014年公司开启由互联网媒体企业向交易型生态平台的战略升级,明确“3+1”的业务布局模式,业务联动夯实竞争实力;(2)业务异地扩张加速,市场份额快速提升;(3)公司实施大股东送股政策,乃A股市场第一家,高激励是核心人员及业务铺展的重要支持。

    一)受益房地产回暖及电商渗透率提升,业绩稳步提升

    公司收入增长主要有两大原因:第一,14年四季度以来,由于限购和限贷等政策的放松,房地产市场成交量出现明显回升;第二,由于互联网媒体精准营销的优势加大,新房电商在开发商处所获得的广告及撮合佣金占比大幅度提高,作为区域性房地产电商龙头,公司优先受益。

    二)加盟助力房产O2O区域横向扩张

    房产O2O是公司的核心主业,作为长三角区域的垂直型房产网站龙头,公司在自主运营的模式外开启加盟战略,即引入当地的线下地产经纪公司合作,通过加盟或成立合资公司的模式加速城市版图的扩张。此举能够快速且成本低廉地实现异地布局:1、线下的经纪代理有庞大的买房客户资源以及开发商资源,能够迅速将流量导入平台;2、受互联网的冲击,本地线下代理企业也有线上转型的意愿;3、利润丰厚的子公司可以获得并入上市公司的机会,享受资本市场的溢价空间。

    截至2014年中已完成天津、扬州等十多家城市的运营。目前公司收入中90%以上来自于新房佣金收入。考虑到省外市场布局之广之迅速,我们认为3年时间再造一个现有量级的收入规模概率较大,市场份额快速提升。

    (三)纵向业务家装O2O、社区O2O及P2P打通产业链闭环服务

    公司家装O2O的盈利模式是建立互联网家装O2O平台,通过其平台为消费者提供一站式装修服务,如装修公司、设计师、装修包等产品和服务,并凭借自身中介监管的职责为消费者提供装修担保和监工服务。其主要盈利来源于为装修公司、装修材料供应商等线下公司导入流量的收入提成和装修担保金额的管理费用提成。装修公司和装修材料供应商利用垂直电商平台以低廉的销售分成、广告价格实现了直销和更多的订单收入,从而省去了原本要给层层代理商和广告商的销售抽成,而流量和用户也留在O2O平台上。目前公司房产O2O注册客户数量在600万左右,为产业链下游家装O2O和社区服务类O2O项目提供导流支持。目前我国家装市场规模在1万亿左右,其中在线交易规模仅为8%左右,渗透率具备提升空间。以家装O2O(装修宝)为例,自去年下半年运行以来,已经建立了合肥、苏州、杭州等六个直营站点,辐射全国68个站点的规模已然形成,其中包括了北上广深等一线城市的工作。目前装修宝已经吸引了近3000名设计师、140家装修公司和350家建材供应商入驻,仅合肥一城去年最后两个月的月度交易量突破千单。在有效流量直接导入的基础上,装修宝规模增长可期。

    (四)A股市场送股第一家,彰显股东对公司发展信心

    公司去年11月已公布员工持股计划草案,但在1月30日公布的持股计划最终方案中进一步扩大激励力度,即由原先的“买1送2”提升为“买1送3”,计划规模为480万股三六五网股票,其中员工现金出资从二级市场购买120万股,4位实际控制人计划无偿赠与360万股。作为A股市场中落实送股激励方案的第一家,公司激励力度之大彰显了实际控制人对公司转型升级和业务发展前景的鉴定信心。

    3.投资建议

    我们认为公司15年将进入快速发展期:(1)房产O2O模式在长三角区得到印证,随着加盟战略的启动,快捷建站服务将助力异地扩张加速,市场份额快速提升;(2)家居O2O渗透率不足10%,行业进入快速发展阶段,庞大的市场空间以及较低的行业集中度赋予公司突围而出的发展潜力,相较于竞争对手,公司最大的优势在于上游房地产O2O中600万以及未来更多房产O2O用户的直接导流支持;(3)金融平台承担的融资性担保、小额贷等属性一方面撮合三大O2O业务的成交,另一方面融资业务的息差也为公司提高业务创收的可能,加速公司整体战略推进。

    预计公司14-16年归属母公司净利润分别为15,101万元、19,800万元和274,92万元,EPS为1.89、2.47和3.44元,对应PE为58、45和32倍。继续给予买入评级。