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    利亚德发布2019年一季报，2019年1-3月实现营业收入22.47亿元，同比增长23.50%；归属于母公司股东净利润为3.41亿元，同比增长12.13%,；扣非后归属于母公司股东净利润3.29亿元，同比增长10.21%。

    公司点评

    夜游板块小幅收缩，其余业务均维持较好发展

    公司2019 年一季度营收增速23.50%，截止2019 年4 月21 日新订单及新中标项目合计41 亿元，同比增长30%，其中智能显示25.3亿元，夜游经济10.7 亿元，文旅3.7 亿元，VR1.3 亿元。按营收来看，Q1 季度智能显示业务实现营收13.09 亿元，同比增长36.15%，文旅营收2.69 亿元，同比增长55.77%，VR 营收7250.62 万元，同比增长20.62%，夜游经济5.94 亿元，同比减少4.28%，除夜游经济按计划收缩外，其余业务均取得了较好发展。

    小间距井喷式发展，渠道拓展、新品开发提供有力支撑

    公司重新聚焦智能显示业务后，板块发展超出市场预期，毛利率35.51%，有小幅提升。LED 小间距业务继续井喷式发展，19 年Q1 季度实现营业收入7.06 亿元，同比增长63.53%，占智能显示业务的54%，其中直销4.49 亿元，同比增长74.24%，经销2.57 亿元，同比增长47.70%。LED 显示屏业务和LCD 大屏拼墙业务营收分别为3.30 亿和2.72 亿元，同比增长20.29%和6.87%。渠道销售方面，千店计划进展顺利，达到500 家；新品方面，智能会议一体机、透明屏等新产品推广顺利，有望实现新增5 亿元订单的目标；境外销售方面，小间距电视境外占比27%，同比增长128%，平达渠道小间距销售1.36 亿元，同比增长87%，占平达销售渠道的33%。

    文旅、VR 稳步推进，季节性回款差无碍经营发展

    公司文化旅游和VR 板块继续稳步增长，尽管文旅业务部分客户也是政府部门，但因占比较小，且付款方式与直销的显示业务一样，因此影响相对较小。VR 板块依托NP 的技术和产品，进行国内市场的开拓，1.3 亿新签订单中境内订单近2300 万，同比增长909%，进一步验证了发展逻辑。

    此外，公司19 年Q1 季度经营性现金流较差，主要原因为智能显示一季度项目较多，增加库存备货1.43 亿元，夜游经济确认重大项目增加存货，但回款周期较长所致。但智能显示业务回款较快，夜游经济项目优质，坏账风险较低，预计未来将会出现大幅好转。

    盈利预测与估值

    基于公司一季报业绩回暖及小间距产品增长超预期，在夜游板块发展相对放缓的情况下，公司整体增速仍然可观，因此，我们认为公司估值低于正常水平，修复空间较大。我们预计公司2019、2020 和2021 年将实现营业收入97.71、122.97 和151.40 亿元，同比增长26.88%、25.86%和23.12%，归属于母公司股东净利润为16.81、21.96和27.96 亿元，同比增长32.93%、30.67%和27.29%，每股EPS 为0.66、0.86 和1.10 元。对应PE 为12.8、9.8 和7.7 倍。未来六个月内维持 “增持”评级。

    风险提示

    夜游项目受政策影响出现波动；LED显示产品受出口国政策影响；新产品研发及销售不及预期；系统性风险。