本报告导读：

    2019H1 业绩符合预期，在国内宏观大环境下，公司主动优化业务结构，改善利润表。加大LED 布局，重研发以谋多元显示。维持“增持”评级，维持目标价10.95 元。

    投资要点：

    2019H1 业绩符合预期，维持“增持”评级，维持目标价10.95 元。

    公司2019H1 营收、归母净利润分别为40.51 亿、5.46 亿元，分别同比+12.19%、-6.75%，符合业绩预告预期（-10%~0%）。营收增速放缓、净利润出现负增长，主要是公司为了改善利润表，放弃部分政府项目，同时2019H1 上半年人力成本增加了近亿元。维持盈利预测：2019-2021 年营收分别为90.12、109.97、132.63 亿元，归母净利润分别为15.47、18.65、22.33 亿元， EPS 0.61、0.73、0.88 元。维持目标价10.95 元，对应2019 年18 倍PE，维持“增持”评级

    Q2 业绩收入放缓，主要受地方政府项目拖累。公司2019H1 营收、归母净利润分别为40.51 亿（+12.19%）、5.46 亿（-6.75%），其中Q2单季营收18.04 亿（+0.70%），归母净利润2.05 亿（-27.19%），Q2收入大幅放缓（2019Q1 收入同比+23.50%）。收入下滑主要是为了改善现金流量，主动放弃付款周期长、风险大的项目。2019H1 毛利率34.19%，较去年同期下降1.89pct，同时在人力成本影响下，净利润出现下滑。考虑到2018Q3 基数较高，预计业绩拐点出现在2019Q4。

    加大LED 研发，同时积极布局VR。公司持续加大智能显示研发（包括显示应用开发、Mini/MicroLED 基础研究），初步完成智慧显示四个全覆盖战略（产品、行业应用、解决方案、区域全覆盖）。2019H1智能显示收入增长29.25%，进一步巩固全球龙头地位。同时公司拥有全球领先光学动作捕捉技术和交互技术，以此为基础积极布局VR，2019H1 该领域毛利率70.35%，同比+31.04%，持续成长可期。

    催化剂：Mini-LED 销量超预期，苹果发布Micro LED 产品

    风险提示：地方财政风险再起