3Q19业绩低于我们预期

    　　利亚德公布三季报：1-9月收入63.1亿元，同比增长16.2%，净利润8.0亿元，同比下滑15.2%，位于预报下滑12-18%中间，但低于我们此前预期，主因景观照明业务表现不佳。对应3Q19单季度收入22.6亿元，同比增长24.2%，净利润2.6亿元，同比下滑29.0%。

    　　3Q19业绩出现较大下滑，主要是因为景观照明业务表现不佳，收入和毛利率均出现明显下滑。但我们也看到景观照明业务占比已降至20%以内，3Q19营收和净利润环比均有正增长，我们预计4Q有望延续。

    　　3Q19现金流持续改善，今年1-3Q经营净现金流分别为-3.0/2.1/4.2亿元，3Q19经营净现金流环比翻倍，智能显示（2.6亿元）、景观照明（1.2亿元）均有不错表现。

    　　发展趋势

    　　显示板块稳健成长，小间距仍是主要动力。1）1-9月显示业务收入44.4亿元，同比增长28.7%，营收占比也从去年同期的64%进一步提升至70%，；反映了公司“深耕显示、稳健发展”的战略决心；2）其中小间距业务24.3亿元，同比增长32%，尤其是海外市场渗透提速，美国平达小间距营收比重提升至36%。3）此外，公司在透明屏、会议一体机等推进也较为顺利，我们预计公司将继续在一体机、Mini/MicroLED等新型显示领域进一步加强研发，把握未来机遇。

    　　景观照明业务占比持续降低，将不再形成拖累。1）1-9月景观照明业务收入11.4亿元，下滑13.8%，营收占比下滑6ppt至18%；毛利率也下滑5.0ppt至31.2%，主要是受到地方政府开支收紧影响，景观照明市场持续低迷；2）但我们也看到利亚德在武汉军运会等大型项目上表现出色，在景观照明市况低迷的情况下，公司也挑选回款、获利相对较好的项目，我们预计未来景观照明业务将不再形成拖累，甚至未来市场好转的情况下将回归正增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑景观照明业务表现不佳，我们下调2019/20eEPS21%/11%至0.42/0.58元。当前对应2019/20e16.3/11.9xP/E。维持跑赢行业，考虑业绩低于我们预期，下调目标价11%至9.40元，对应2019/20e22.3/16.3xP/E，对比当前有37%上升空间。

    　　风险

    　　景观照明业务低迷；小间距LED渗透不及预期。