公司近况

    我们近期再度拜访利亚德董事长、董秘等核心管理层，对2020 年公司LED 小间距业务成长性及Micro LED 等新型显示布局前景表示乐观，维持跑赢行业评级。

    评论

    LED 显示稳健成长，新品贡献值得期待。1）小间距稳定成长：利亚德在2018 年报提出“深耕显示、稳健发展”，我们看到今年显示业务仍有30%左右不错成长。其中小间距在专用市场继续替代DLP、液晶拼墙，后续仍有空间；商用市场受中上游芯片、灯珠降价去库存影响，竞争有所加剧，我们认为随着中上游去库存进入尾声，2020 年小间距商用市场也将逐步向好。2）新品贡献逐步上量，影院屏认证有望落地：近年来利亚德发力透明屏、会议一体机等新产品，今年就已经有所贡献，我们预计明年将继续上量，同时影院屏DCI 认证明年有望落地，有利于开拓影院市场，带来新的成长潜力。

    Mini/Micro LED 应用加速推进，利亚德有望再次成为领创者。我们认为：1）2H19 以来，Mini LED 在背光应用率先落地，市场关注度逐步提升，台湾各环节龙头也看好Mini/Micro LED 应用，加大2020 年资本开支。继背光后，Mini/Micro LED 显示屏也将加速落地，成为LED 显示新的成长动力；2）利亚德作为LED 显示龙头，开创了LED 小间距市场，近年来大力布局Mini/Micro LED 显示，2020 年有望迎来突破，再次成为Mini/Micro LED 显示的领创者。

    景观照明今年持续低迷，但不利影响逐步降低。1）去年以来公司景观照明业务持续下滑，近期市场担心景观照明市场受“整治面子工程”影响。我们认为利亚德所承接的大中型城市项目受影响不大，从长期来看，这也有利于行业规范性和利亚德等龙头的表现。2）在景观照明业务企稳的同时，利亚德景观照明与文旅、智能道路照明等结合，我们认为也有望培育新的增长点。

    估值建议

    我们维持2019/2020e EPS 0.42/0.58 元不变。当前股价对应2020eP/E 12.5 倍，维持跑赢行业评级及9.40 元目标价，对应2020e 16.3xP/E，对比当前仍有30%上行空间。

    风险

    小间距渗透不及预期；景观照明持续低迷。