“聚焦显示”战略收效显著，产品延伸及渠道建设共同发力。公司通过产业链上下游联动，一体化布局Mini/Micro LED 产品，提前扩产满足市场旺盛需求，在手订单充裕。疫情影响逐步消除，海内外需求逐步释放，业绩确认逐季回暖趋势。随LED 行业新周期开启，Micro LED 产品有望逐步放量，拉动公司进入新一轮快速发展期。考虑公司行业龙头地位及后续增长潜力，给予公司2022年35 倍PE，对应目标股价15.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　 全球视听科技领创者，引领行业技术变革。利亚德为LED 显示领域龙头企业，连续5 年蝉联全球LED 显示产品市占率第一，通过三次技术创新引领行业发展。

    　　2014-2018 年为公司高速增长阶段，通过外延方式延伸LED 应用领域，打造智能显示、夜游经济、文旅业务、VR 四大业务板块。目前智能显示为公司核心收入来源，2020 年营收占比约70%。由于政策调整及疫情等因素，公司近年来业绩处于下滑趋势，2020 年实现营收约66.34 亿（YOY-26.68%），亏损9.69 亿，主要受商誉减值影响。2021 年随着疫情得到控制，公司上半年实现营收36.00亿（YOY+24.16%），归母净利2.85 亿（YOY+26.69%）；公司预计2021 年前三季度实现归母净利4.9-5.7 亿元，同比增长55.30%-80.66%，确认逐季回暖趋势。

    　　 战略聚焦收效显著，迎接Mini/Micro 新周期。公司自2019 年起制定“聚焦显示”战略，围绕显示领域不断延伸产品应用场景，“直销+经销”双管齐下，推动渠道精细化管理，设立“金立翔”品牌开拓下沉市场，2021H1 国内经销渠道销售收入达6.25 亿，YOY 达114.80%，有效拉动业绩回暖。2020 年3 月，公司与晶元光电合资设立利晶公司，打造全球首个Mini/Micro LED 大规模量产基地，布局Mini LED 背光及Micro LED 直显产品。2020 年10 月利晶公司正式投产，巨量转移技术良率已超99%，当年便实现收入；2021 年上半年利晶公司为满足客户旺盛的订单需求，提前扩产至800KK/月，2022 年完全达产后可达1600KK/月。截至2021H1，公司Micro LED 商显实现收入1.03 亿，年内新签订单1.5 亿元，2021 年预计实现3-5 亿元新签订单的经营目标。Mini LED 背光亦完成高端专业显示器产品储备，有望在2021Q4 上市。

    　　 Mini/Micro 技术周期开启，LED 显示迎增长新动能。随着疫情影响逐步消退，预计LED 显示屏行业2021 年将重回上升轨道。根据行家说数据，2025 年全球LED 显示屏市场规模有望达1038 亿元，对应2021-2025 年CAGR 约17%。随着小间距逐步迈入性价比最优阶段，有望进一步加速多应用场景渗透。根据行家说数据，预计2025 年小间距LED 产 品市场规模预计达580 亿，对应2021-2025 年CAGR 约26%。头部厂商加速布局，Mini/Micro LED 在2021 年开启产业化元年。根据LEDinside 数据，预计2023 年Mini LED 直显市场规模约6.6亿美元，对应2020-2023 年CAGR 约36%；根据GGII 数据，预计2024 年MiniLED 背光全球市场规模约15 亿美元，对应2021-2024 年CAGR 约43%；根据LEDinside 数据，预计2025 年Micro LED 市场规模将达到 29 亿美元。

    　　 风险因素： Micro LED 芯片供应可能无法满足市场需求、Micro LED 技术进展或慢于预期、疫情反复或影响海外市场恢复。

    　　 投资建议：公司“聚焦显示”战略收效显著，产品延伸及渠道建设共同发力。

    　　公司通过产业链上下游联动，一体化布局Mini/Micro LED 产品，提前扩产满足市场需求，在手订单充裕。随着疫情影响逐步消除，海内外需求逐步释放，业绩确认逐季回暖趋势。未来随着LED 行业新周期开启，Micro LED 产品有望逐步放量，拉动公司进入新一轮快速发展期。预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.33/0.44/0.65 元，当前股价10.23 元对应估值分别为31.0x、23.3x、15.7x。

    　　参考可比公司估值水平，考虑公司行业龙头地位及后续增长潜力，给予公司2022年35 倍PE，对应目标股价15.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。