1-3Q21 业绩符合我们预期

    　　利亚德公布前三季度业绩：营业收入58.34 亿元，同比增长30.0%；归母净利润5.21 亿元，同比增长65.1%，位于此前业绩预报55.3%-80.7%中值，符合我们预期。对应3Q21 单季度，利亚德实现营业收入22.33 亿元，同比增长40.7%，归母净利润2.36 亿元，同比增长160.1%，扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长189.1%。

    　　我们认为公司在3Q21 业绩同比增长明显，主因：1）根据公司公告，传统LED 显示业务同比增长29.9%，疫情后盈利能力亦有明显改善。利亚德通过下沉品牌金立翔加大渠道力度，以经销方式快速渗透；2）Micro LED 销量持续增长，3Q21 已确认2 亿元营业收入，我们预计有望完成全年目标。

    　　展望4Q21，根据公司公告，截至10 月24 日在手订单已超过100 亿元，同比增长42%，较疫情前（2019 年）亦有14%增长，子公司虚拟动点（NP）亦有84%的同比增长，我们预计公司全年营收及业绩有较高保障。

    　　展望未来，随着公司湖南工厂在8 月投入使用，目前产能已达到3000KK，公司预计将在明年2-3 月达到6000KK 满产产能。此外，公司在Micro LED领域持续布局，并通过Planar 发布消费级Micro LED，我们看好未来MicroLED 持续在消费领域应用，有望成为显示领域终极方案之一。

    　　发展趋势

    　　小间距及传统LED 显示进入景气上行通道。1）我们预计随着全球疫情缓解，线下活动的逐步恢复，LED 显示需求将迎来回暖，海外需求回暖有望推动LED 需求持续旺盛，国内下沉市场亦有望贡献不错增量。2）过去几年LED 显示成长放缓后带来的竞争加剧也不容小觑，但我们预计疫情期间部分中小显示屏企业难以支撑，疫情后行业竞争态势逐步迎来好转，夜游经济、文旅回暖可期，VR 资产迎来价值重估机会。1）与显示屏项目类似，我们认为夜游、文旅业务也有望迎来回暖，各级政府对投资拉动夜间消费的态度也逐步转向积极，利亚德相关业务将迎来止跌回升；2）在新基建、5G 等趋势下，我们认为公司LED 显示、夜游、文旅、VR 等业务板块的联动有望迸发出更多价值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021/22e EPS 0.31/0.46 元，当前股价对应2021/22e28.9/19.7x P/E。维持跑赢行业评级，因行业估值中枢下移，下调目标12%至12.0 元，对应2021/22e 38.6/26.3x P/E，对比当前仍有33%上升空间。

    　　风险

    　　海外市场LED需求反弹不及预期；Micro LED需求不及预期。