前三季度业绩略低于预期。公司第三季度实现营业收入7272.10万元，同比下降 2.91%；实现净利润 883.51 万元，同比增长 15.78%。

    公司第三季度综合毛利率为44.63%，比去年同期提高2.73百分点，但公司前三季度综合毛利率为41.24%，同比下降3.96 个百分点，主要是由于上半年毛利率较低的安全集成业务大幅增长所致。

    开拓新市场，销售费用大幅增长。公司前三季度销售费用同比大幅增长 85.73%，主要是公司今年以来加快了全国营销网络的建设，相关人员费用增长所致。公司拟设立宁夏、西安、合肥、武汉和广西等五家分公司，目前宁夏分公司已完成工商登记，其他的分公司也在积极的筹建之中。公司前三季度期间费用同比增长 29.86%，低于收入增速。

    回款周期变长，应收账款大幅增长。公司前三季度应收账款为 2.14亿元，较去年同期大幅增长 172.65%，同时导致资产减值损失同比大幅增加 155.57%。公司今年承接大额业务能力增强，承接了诸如市政府、教育局等大额项目。受宏观经济及政府预算的影响，收款周期相对变长，因此使得公司应收账款大幅增长。

    现金流净额同比大幅减少，预计年底有所改善。公司前三季度经营活动现金流净额较去年同期大幅减少 1138.6%，其中现金流入同比减少10.4%，现金流出同比增加了 24.3%。主要是由于公司安全集成业务快速增长，外购比例增加，同时营销网络布局和研发力度的加大也导致相关的支出增加等。由于年底结算等原因，预计现金流状况将有所改善。 维持公司短期_推荐，长期_A的投资评级。鉴于公司三季度业绩略低于预期，我们对公司 12 年的每股盈利略微下调 0.03 元，预计公司2012-2014 年EPS 分别为 0.69 元，0.91 元和 1.17 元，对应当前股价的动态 PE 分别为 27X，20X，16X。我们认为信息安全行业的需求仍然持续存在，依然看好公司一体化的信息安全解决方案，继续维持公司短期_推荐，长期_A 的投资评级。

    风险提示：应收账款和销售费用大幅增加的风险。