蓝盾股份发布 2012 年年度业绩预告，净利润增长5%~15%，我们对公司一季度业绩保持谨慎，随着换届落地，二季度订单或有望回暖。下调2012-2014 年EPS为0.58、0.71、0.86 元，合理估值为14.90 元，短期内股价有下行风险，下调投资评级至“中性-B”。

    12 年净利润同比增长5%~15%，低于我们的预期。公司公布全年业绩预告，预计2012 年盈利5500~6000 万元，较去年同期增长5%~15%，四季度盈利2151~2651 万元，同比增长-17.7%~1.5%。

    政府换届影响导致公司收入增速回落。根据我们在之前深度报告中的分析，公司政府部门客户收入占比超过40%，是公司增长的主要动力。去年三四季度受“十八大”换届影响，政府采购暂时停滞导致公司新签订单锐减、部分订单执行和结算进度出现推迟，公司下半年收入结算情况不太理想。

    判断去年综合毛利率水平下滑，原因在于：1）毛利率较低的安全集成业务在去年下半年增长虽明显放缓，但从全年来看，增速高于产品和服务业务是大概率事件，安全集成收入在营收规模中占比提升；2）安全集成业务外购产品比例提升，安全集成业务毛利率可能下滑。

    一季度业绩保持谨慎。根据公司集成项目的平均工期，2013 年一季度结算的收入主要来源于去年下半年新签订单，因此我们对公司一季度业绩保持谨慎。

    随着政府换届的落定，预计政府大规模采购窗口将于两会前后重启，公司从二季度开始有望重回增长轨道。

    下调为“中性-B”投资评级：我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.58、0.71、0.86 元。综合考虑信息安全行业平均估值水平和公司成长性，测算公司的合理价格为14.90 元，对应2013 年PE 为21 倍。公司业绩预告低于我们之前的预测近10%，短期内股价下行风险较大，下调投资评级至“中性-B”。

    风险提示：政府采购重启窗口推迟，政府部门IT 支出资金来源具不确定性，自有产品比例下滑可能导致毛利率下降。