募投项目和区域扩张导致去年净利润增速慢于收入增速。今年起期间费用率有望回归合理水平。公司今日发布了2012 年的业绩快报，营业收入同比增长23.79%，营业利润同比增长14.60%，净利润同比增长10.38%，基本符合之前业绩预告的区间。公司净利润增速低于收入增速的主要原因是上市以来随着募投项目的进展，研发费用同比大幅提升，全国各地营业网点的建设和人员的招聘导致销售费用同比大幅提升。公司去年上市以来规划的一系列募投项目和超募投资项目以产品研发类为主，如全网综合监控审计平台项目、UltraUTM 统一安全网关项目、NxSOC 新一代安全综合运维管理平台项目、服务器安全综合监测平台项目、互联网舆情分析平台项目等，信息安全属于技术密集型行业，研发投入是维持产品竞争力的重要手段，募投项目大多数于2013 年下半年达产，因此公司于2012年进行了人员储备，我们预计去年公司员工人数增长在30%左右，随着收入的快速增长，预计今年起期间费用率将回归历史合理水平。

    利润分配预案为10 转增10 派0.6 元。公司同时公告了2012 年利润分配预案为10 转增10 派0.6 元人民币，考虑到信息安全行业目前的主要客户结构是政府、金融、电信、能源、交通等领域为主，以解决方案为主的投招标模式仍然是行业需求特性的主流。客户在招标过程中会将总股本规模作为衡量公司实力的指标之一，公司在信息安全领域拥有较强的资质优势、产品优势和经验优势，随着公司规模的扩大，未来有利于业务由华南地区向全国市场开拓。

    十八大召开和政府换届对四季度业绩影响较大. 单季度来看，2012 年四季度实现营业收入8061 万，同比下降3.98%，净利润为2426 万，同比下降7.14%。公司来自政府领域的收入占比在一半左右，而去年十八大的召开与换届导致部分项目开工延后，在四季度表现尤为明显。考虑到公司在华南地区的信息安全行业市场占有率多年来一直维持第一市场份额，政府的换届可能短期给公司造成项目延后影响，长期来看对公司的战略发展影响不大。

    应急业务是近期主要看点。公司去年成立了应急合资公司，将业务拓宽至电子政务领域，应急业务可使公司深耕现有政府客户资源，值得关注的是，相比信息安全的集成类业务，应急业务的订单额更大，且软件产品占比更高，盈利能力更高，对公司的业绩贡献较为明显，公司目前正在跟踪一些政府项目，仅就2013 年而言，应急业务将成为业绩高增长的主要动力。

    维持2013-2014 年的盈利预测，上调至买入评级。我们维持之前对2013-2014 年的盈利预测，预计今明两年的EPS分别为0.94 元和1.13 元，对应当前股价的PE 分别为19.1倍和15.9 倍。我们认为，智慧城市建设本质上将信息化与国家基础建设和经济命脉挂钩，信息安全若出现隐患，带来的损失将不可估量，因此在智慧城市的建设中，信息安全的重要性更为明显，甚至是刚性需求，对整个行业而言起到加速的效果。公司的信息安全业务和应急业务对构建了智慧城市建设的双重保障。此外，随着政府换届影响的逐渐消除，公司信息安全业务将重新回归快速增长态势，应急业务对业绩贡献弹性较大，长期来看公司全国市场开拓稳步进行。考虑到公司目前股价已经充分反应2012 年业绩的不达预期，估值优势明显，今年高增长较为确定，我们上调至买入评级。