一、事件概述
近期，蓝盾股份发布2016 年年报、利润分配方案及2017 年一季报：1）2016年实现营收15.74 亿元，同比增长57.21%，归属于上市公司股东的净利润3.23 亿元，同比增长170.31%，扣非后归母净利润3.05 亿元，同比增长196.84%，基本每股收益为0.3 元，同比增长130.77%；2）拟每10 股派发现金股利0.3 元（含税）；3）2017Q1实现营收3.4 亿元，同比增长44.65%，归属于上市公司股东的净利润0.67 亿元，同比增长182.8%，扣非后归母净利润0.53 亿元，同比增长204.07%。
二、分析与判断
内生发展持续向好，安全集成业务质量增长显著
1、内生发展态势良好，业绩实现高增长。公司2016 年业绩和净利均实现高速增长，其中安全及安防集成收入达到8.11 亿元，占公司总营业收入的比例为51.55%，毛利率由2016 年的23.67%提升至42.58%。公司的整体毛利率也由38.06%大幅提升至52.40%，业务质量得到显著提升，这主要是得益于安全集成项目中使用的公司自有产品占比提高。
2、我们认为公司紧紧围绕“大安全”产业发展战略，不断深化行业营销策略，销售效率得到提升，销售渠道模式全面铺开，业务拓展及产业扩张有序推进，未来市场份额有望进一步提升。IDC 数据预测到2019 年国内信息安全产品市场规模有望达到48.2 亿美元，CAGR 为16.5%；全球网络安全市场规模达1550亿美元，CAGR 在8%-10%左右。信息安全产品市场空间广阔，公司未来安防集成产品销售有望保持长期快速增长。
积极布局新兴安全领域，打造“智慧安全领导者”地位
1、新兴技术应用项目落地，实现全线产品高性能化。（1）云计算安全方面：公司对云防线进行持续的功能及节点资源升级，防护的网站数量大幅增加；虚拟防火墙、虚拟漏洞扫描、虚拟数据库审计等虚拟安全器件产品研发取得初步成果，形成蓝盾“云战略”及“蓝盾云平台”框架体系，为公司云安全的进一步发展打下重要基础。（2）移动安全方面：公司蓝盾安全卫士用户数量已达百万级，并推出了蓝盾安全卫士国际版，进军美国、印度等海外移动安全市场；公司针对通信加密、出行安全、安全应用分发等移动安全应用需求研发推出了相关功能或产品，并在法院项目中成功落地指纹识别、人脸识别等移动安全功能。（3）态势感知方面：公司基于大数据及机器学习技术的态势感知解决方案在国内运营商项目中成功部署，为大型信息系统安全运维管理提供整体安全视图。（4）工控安全方面：公司研发的工业防火墙在电力、水利等工控领域获得成功应用，并推出电力自动化安全管控平台，提升了工控系统的安全防护及管控能力。
2、我们认为，随着云计算时代的到来，行业内新型安全技术发展迅猛。行业趋势叠加国内“自主可控、安全可靠”的要求，有利于公司云安全、虚拟化安全、行业大数据安全、移动安全、业务应用安全、态势感知等方面的技术应用迅速发展。公司通过整合资源、优化管理，未来将直接受益于国家扶持政策，进一步巩固公司“智慧安全领导者”的市场地位。
外延发展顺利，并表利润贡献突出
1、并购标的顺利重组，增厚母公司业绩。（1）公司成功完成对中经电商及汇通宝的并购重组。两家标的公司自2016 年5 月起正式纳入公司合并报表范围，并如期兑现2016 年的业绩承诺，2016 年全年为公司贡献的并表净利润合计达到1.32 亿元，显著推动公司报告期的业绩增长。（2）公司收购满泰科技60%股权，顺势切入工控安全领域，以“水安全”为切入点，将布局延伸到物理安全领域。同时，公司进入以水利水电自动化为代表的工业自动化控制领域，促使满泰科技与原有的信息安全、电磁安全、应急联动等业务有效结合。满泰科技完成2016 年业绩承诺，实现扣非后净利润0.69 亿元。（3）公司通过产业投资布局进入科技廉政系统、信息安全教育行业、国防军安等领域，通过增资和新设等方式进行区域扩张和全国化业务布局，持续完善大安全产业体系。
2、我们认为，公司外延式发展顺利，并购标的极大增厚公司业绩利润。同时公司通过产业投资布局于安全安防相关增值服务领域，为今后业绩维持稳定增长提供坚实基础。
2017Q1 保持高增长，再获大额订单
公司2017 年Q1 营收和利润均实现大幅增长，得益于公司近期与呼伦贝尔公安局签订总额为0.73 亿元项目订单，并且前期项目“广东省基层医疗卫生机构管理信息系统项目”实施和回款情况良好。此外，公司同期新增满泰科技并表收益。我们认为，随着《网络安全法》实施的临近，信息行业强制性与合规性需求将被激发，公司全年业务有望保持高增长。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.41 元、0.52 元和0.65 元，当前股价对应的PE 分别为28X、22X 和18X。基于信息安全领域自主可控安全可靠的政策利好影响，公司内生、外延发展情况良好，并考虑到公司提前布局空间巨大的新兴安全领域市场，给予公司2017 年35-40 倍PE，未来6 个月合理估值14.35元~16.4 元，给予公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示：
安全安防集成行业竞争加剧；新兴安全行业发展不及预期；海外业务拓展风险。