核心观点

    三诺生物是国内血糖仪龙头，POCT 产品供应商

    公司是国内血糖仪龙头企业，2016 年OTC 市场销售额占比高达36%，位居第一。

    公司2014 年开始布局多个POCT 领域，现已有28 款POCT 产品，与血糖监测业务形成有效协同，助力公司业绩加速提升。

    股权结构明晰，“内生+外延”助力未来

    公司股权结构明晰，2017 年首次实施员工持股计划，2013、2017 年还分别进行了两轮股权激励，彰显管理层信心。产品内生方面，研发资金占公司营业收入的比重从2012 年的3.26%提升至2016 年的6.53%，公司新产品研发和创新能力不断强化。产品外延方面，公司2016 年完成对全球第六大血糖仪生产厂商Trividia 的收购，其新一代血糖仪有望明年二季度上市销售，Trividia 预计2018 年开始盈利，2 年内完成资产注入；2016 年完成对PTS 收购，资产注入正在推进，预计明年完成，糖化血红蛋白监测产品有望年底前完成国内注册，血脂监测产品明年在公司现有销售渠道推动下或实现销售收入同比快速提升。

    血糖监测市场空间广阔，公司产品种类完备优势渐显

    血糖监测市场规模有望在渗透率提升、监测频率加大及患者持续增长多重作用下扩容至2020 年的113 亿元，CAGR 约20%。公司安稳、安准系列对准OTC 零售终端，市场存量高，活跃用户约1,000 万。金系列产品性能强大，积极渗透医院市场，2016 年医院终端的销售收入占公司营业收入比重不到5%，金额约2800 万，今年有望维持100%以上同比增长。

    首次覆盖予以“增持”评级

    我们预计公司2017-2019 年主营业务收入分别为10.03、12.74、15.28 亿元，净利润有望达到2.32、3.11、3.77 亿，EPS 分别为0.57、0.77、0.93 元/股，对应PE 分别为39.30 倍、29.09 倍、24.09 倍。现公司PB 为7 倍，前一交易日收盘价为22.40 元。考虑我国POCT 行业增速仍将维持20%以上增长，PTS 和Trividia 有望相继完成整合，产品放量可期，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：海外资产整合不及预期；无创血糖仪替代传统血糖仪超过预期。