业绩略低于预期

    公司发布2019 年一季度报告，公司1Q19 实现营业收入3.70 亿元，同比增长18.03%，实现归母净利润0.49 亿元，同比下降41.15%，实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比下降21.04%，业绩略低于预期。我们调整盈利预测，预计公司19-21 年EPS 为0.57/0.66/0.74 元，调整目标价至13.58-14.71 元，维持“增持”评级

    一次性因素影响较大，内生增长相对平稳

    公司1Q19 利润端受非内生因素影响较大：1）公司1Q18 收到软件退税2990 万元，而1Q19 同期未收到；2）公司1Q18 收购长沙三诺健康管理有限公司64.98%股份，在合并日对原持有的35.02%股权按公允价值重新计量取得的投资收益约2314 万元。若扣除上述两项因素影响，则1Q19归母净利润增速约22.5%，略高于收入端增速。

    内生：零售端增长平稳，医院端快速放量

    公司血糖监测业务增长相对平稳：1）零售端：通过大型连锁药店、区域经销商、电商平台等渠道将产品销往终端用户，通过推动患者发现计划，不断提升市场占有率和产品的升级。我们预计公司零售端收入19 年增速约10%；2）医院端：公司金系列产品媲美进口，同时加大对血脂、尿酸等非血糖检测产品的推广力度。当前公司医院端收入体量较小，仍处于快速放量期。我们预计医院端2018 年收入约1 亿元，随着产品逐渐被认可，2019年有望保持约50%的增速。

    外延： PTS 和Trividia 盈利能力逐渐改善

    随着整合的推进，公司海外子公司盈利能力逐渐改善：1）PTS：于2018年2 月起并表。PTS 在2018 全年实现收入3.73 亿元，实现净利润3345万元。随着产品在中国市场逐渐放量，我们预计PTS 的收入及净利润 19年有望保持约10%的增长；2）Trividia：一次性支出减少，经营改善。若不考虑母公司心诺健康利息支出的影响（约4000 万元），我们预计Trividia在2019 全年可实现盈利。

    短期业绩承压，维持“增持”评级

    考虑到软件退税等不确定性因素影响，我们调整盈利预测，预计公司19-21年归母净利润为3.20/3.71/4.20 亿元（19、20 年原值为3.75/4.26 亿元），同比增长3.1%/16.1%/13.1%， 当前股价对应19-21 年PE 估值为23x/20x/17x。与可比公司相比，公司18-20 年EPS 的复合增速相对较低，我们给予公司2019 年24x-26x 的PE 估值（可比公司2019 年平均PE 估值为28x），调整目标价至13.58-14.71 元，维持“增持”评级。

    风险提示：并购标的整合不及预期，公司主要产品销售不达预期。