基本面稳健，CGM 有望带来估值重塑，上调为“买入”评级公司为国内血糖监测领域龙头，基本面稳固，我们看好母公司20-22 年净利润CAGR 超20%。海外业务方面，综合考虑PTS、Trividia 及新冠试剂贡献，预计疫情影响可控。我们预计公司的重磅产品CGM 有望于1H21年开启临床，其产品性能领先，可直接嫁接国内外现有渠道，潜在空间广阔。我们维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润为4.08/5.27/6.40 亿元。

    考虑公司20-22 年净利润增速更快（36.7% VS 可比公司27.8%），且CGM为潜在重磅，给予21 年55x PE（可比公司21 年Wind 一致预期平均PE46x），调整目标价至51.30 元（前值52.73 元），上调为“买入”评级。

    内生：零售端增长稳健，医院端环比发力

    1H20 母公司收入8.02 亿元（yoy+24.1%），扣除新冠试剂贡献，我们预计传统业务收入增速超15%。分渠道来看，1H20 零售端增长稳健，但医院端受疫情负面影响较大，我们判断医院端血糖监测收入1H20 同比基本持平。我们认为，下半年国内疫情企稳，医院门诊量逐渐恢复，医院端经营环比有望显著改善，看好全年传统业务维持15%-20%的收入同比增长。

    外延：疫情影响下PTS 及Trividia 短期承压，但新冠试剂有望弥补缺口海外疫情影响下，子公司PTS 及Trividia 短期承压：1）PTS：1H20 盈利290 万元，由于PTS 的渠道大多为诊所、第三方检验中心等医疗机构，疫情下受到负面影响，我们预计全年传统业务净利润有望打平。考虑到下半年美国市场可能的新冠试剂贡献，我们预计美国新冠试剂全年有望贡献2500-3500 万元净利润；2）Trividia：Trividia 上半年亏损约1000 万美元，其渠道以零售为主，疫情影响相对较小。随着下半年逐渐恢复，我们预计Trividia 全年亏损在500-1000 美元。

    长期：CGM 有望于1H21 开启临床，开启后续成长空间CGM 能较好解决传统产品生活不便、无法预警、信息量有限等痛点，是血糖监测领域未来趋势。公司的CGM 于2009 年开始研发，我们预计有望于1H21 年开启临床，并于4Q22 或1Q23 年国内获批。公司的CGM 技术工艺领先，其直接采用第三代葡萄糖传感器技术，有效降低传感器成本，提高传感器性能且无需指尖血校正。公司在血糖监测领域国内外渠道力突出，CGM 产品上市后有望嫁接现有渠道快速放量。对标德康(DXCM.O，无评级)等海外企业表现（德康19 年CGM 收入14.8 亿美元，yoy+43%，净利润1.0 亿美元，最新市值381 亿美元），预计公司潜在成长空间广阔。

    风险提示：研发进度低于预期，核心产品销售低于预期。