2020 年海外疫情持续下公司业绩承压，符合预期。公司血糖主业快速成长，费用投入加大阶段性影响Q1 业绩。2021 年疫情持续下PTS 业绩承压，海外子公司全年有望同步扭亏。CGM 稳步推进，2023 年有望贡献增量。维持“买入”评级。

    　　海外疫情持续下业绩承压，符合预期。公司2020 年实现营收20.15 亿元，同比+13.33%；实现归母净利润1.87 亿元，同比-25.45%；实现经营性现金流净额5.05 亿元，同比-3.47%。其中2020Q4 单季度分别实现营收、归母净利润4.86/-0.63 亿元，分别同比-6.54%/-266.89%。公司2021Q1 分别实现营收、归母净利润5.03/0.45 亿元，分别同比+18.85%/-29.23%，符合此前预期。一季度业绩下滑主要由于：①费用端投入加大，②上年同期国内主业受疫情影响小，同时2020Q1PTS 盈利157 万美元（预计2021Q1 在疫情下亏损100 万美元），且Trividia 本身上半年侧重生产、下半年侧重销售（预计Q1 有300-400 万美元亏损，同比减亏超过300 万美元）。

    　　公司血糖主业快速成长，费用投入加大阶段性影响Q1 业绩。2021Q1 公司收入增长34%，其中：①预计公司零售业务实现30%以上的销售增长（预计线上线下分别实现约50%/20%-30%的销售增速），主要受益于产品刚需属性显著及线上推广的持续发力。②医院端在持续拓展下预计实现50%的销售增长。③iPOCT业务2020 年全年实现约1 亿销售，预计2021 年有望实现50%以上高增长。

    　　2021Q1 公司销售、管理、财务费用率分别为34.52%/6.95%/1.52%（分别+8.91pcts/+0.84pct/+1.71pcts），销售费用率上升主要由于iPOCT 推广及国际电商业务拓展加大，助力中长期业务增长。

    　　疫情持续下PTS业绩承压，海外子公司全年有望同步扭亏。近期Trividia 和Nipro的仲裁落地，Trividia 获赔偿、律师费仲裁费近2000 万美金，我们预计赔偿款项将于2021 年内确认。同时随着①2021 年海外疫情如预期好转后美国POCT检测需求恢复；②Trividia 仲裁赔偿落地及运营效率优化；③古巴大部分剩余应收账款（7000-8000 万）有望转为投资款项，2021 年PTS 及Trividia 有望同步扭亏。

    　　CGM 稳步推进，2023 年有望贡献增量。预计公司CGM 产品处于完成生物相容性检验准备注册送检阶段，有望于2021Q3 之前申报国内临床、并于2022 年底上市。2020 年CGM 全行业销售空间广阔且竞争格局良好。考虑到公司产品技术先进性（第三代传感器）及全球供应链、渠道及成本端优势，参照德康、美敦力、雅培的产品销售格局，预计公司CGM 产品上市后有望于2023 年快速放量。中长期看预计公司将通过CGM 的布局在糖尿病领域实现点（指尖血血糖仪）-面（糖化血红蛋白）-线（CGM）的测量结合，打开长期成长空间。

    　　风险因素：iPOCT 产品放量不及预期；CGM 研发进展不及预期；海外子公司经营形势未达预期。

    　　投资建议：公司是国内血糖监测领域绝对龙头，血糖监测主业持续稳健且按计划将在医院端加快发力，iPOCT 多个优质新品将迎来放量贡献业绩。2021 年海外子公司有望摆脱非经常因素实现恢复性高增。考虑到海外疫情仍持续且公司费用投入战略性加大，调整公司2021-2022 年EPS 预测至0.74/0.91 元（原预测为0.88/ 1.08 元），并新增2023 年EPS 预测1.10 元，参照可比公司给予2021年54 倍PE，对应目标价40 元，维持“买入”评级。