内生增长稳健，维持“买入”评级

    　　公司8 月19 日发布21 年中报，1H21 实现收入11.31 亿元（yoy+16.3%）、归母净利润1.19 亿元（yoy-24.9%）。其中2Q21收入、归母增速分别为14.3%及-22.0%，主因2Q20 新冠试剂贡献较大，若剔除该影响则2Q21 收入及归母同比增长分别在28-30%和23-25%，内生稳健。考虑iCARE 等新业务投入支出的提升，我们调整21-23 年EPS 至0.62/0.80/0.98 元（前值0.73/0.89/1.08 元）。公司为国内血糖监测领导者，传统业务稳健且CGM 进展顺利，看好打开长期空间，给予21 年62x PE（可比公司Wind 一致预期均值44x），调整目标价至38.37 元（前值40.66 元），维持“买入”评级。

    　　销售费用率提升明显，iCARE、国际电商等新业务投入增加剔除新冠试剂影响，母公司1H21 收入同比增长24%，净利润增速3%，利润端增速较慢主因加大新业务iCARE、国际电商等的推广力度，销售费用同比提升较多。公司1H21 毛利率为65.1%（yoy-0.6pct），销售、研发、财务费用率为33.8%（yoy+8.7pct）、8.0%（yoy-0.2pct）、2.0%（yoy+1.8pct），财务费用率的提升主因确认可转债溢折价摊销和短期借款利息增加所致。

    　　主业持续稳健，海外子公司2Q21 均盈利

    　　1）母公司：1H21 收入同比增长24%（扣除新冠试剂影响），分渠道看，我们推测1H21 零售线下、零售线上、医院渠道收入同比增速分别约15%、30%、30%，看好主业全年维持稳健增长；2）PTS：1H21 净利润约40 万美元，上半年仍受到美国疫情影响，但2Q21 已实现盈利（盈利约140 万美元VS 1Q21 亏损约100 万美元），我们预计随着疫情防控推进，PTS 21 全年有望实现约100 万美元的盈利；3）Trividia：单独2Q21 已实现盈利（盈利超10 万美元VS 1Q21 亏损约390 万美元），全年有望实现扭亏。

    　　CGM 有望3Q21 启动临床，渠道及规模生产经验奠定后端竞争壁垒公司的CGM 已获得临床批件，有望于3Q21 开启临床并于2H22 国内获批。

    　　我们看好其CGM 长期发展，基于：1）性能突出：公司CGM 采用第三代葡萄糖传感器技术，无需指血校准且传感器寿命较长（约14 天），性能优于目前国内获批的绝大多数国产产品；2）规模生产经验：三诺20 年（包含Trividia）为中国第一、全球第五的BGM 厂商，积累了丰富的自动化生产经验，有望延续优势到CGM。目前CGM 的半自动化生产线已完成，全自动化生产线有望于2022 年就绪；3）渠道优势：公司在血糖监测领域拥有国内（零售+医院）和海外完备的销售网络，CGM 上市后有望实现快速放量。

    　　风险提示：研发进度低于预期，核心产品销售低于预期。