Q3 收入端维持稳健，符合预期。毛利率小幅下降，阶段性销售费用投入影响短期业绩。母公司主业销售环比回落，海外子公司经营转好。CGM 注册检验通过，预计2022 年底实现国内上市。与韩国EOFLOW 合作，完善糖尿病解决方案闭环布局。

    　　 Q3 收入端维持稳健，符合预期。公司2021Q1-Q3 实现营收17.49 亿元，同比+14.38%；实现归母净利润1.97 亿元，同比-21.09%；实现经营性现金流净额1.91 亿元，同比-42.14%，主要由于销售费用加大及国际电商业务投入的影响。

    　　Q3 单季度分别实现收入/归母净利润/扣非归母净利润6.18/0.78/0.75 亿元，分别同比+11.01%/-14.47%/-14.61%。Q3 收入端环比小幅回落主要由于去年同期血糖主业销售旺盛导致高基数（疫情控制后集中消费影响）影响；利润端环比改善但仍有下滑，主要由于销售费用端投入延续高企节奏（国际电商投入及iCARE 销售投入加大）以及限电停工影响。

    　　 毛利率小幅下降，阶段性销售费用投入影响短期业绩。2021Q1-Q3 公司毛利率小幅下降0.35PCT 至65.09%，主要受芯片等部分原材料涨价的影响，中长期公司品类优化下盈利能力提升趋势不变。销售、管理、财务费用率分别+8.14/0.14/1.22PCTs 至33.86%/6.36%/1.85%，其中销售费用率上升主要由于iCARE 推广销售策略改变及国际电商业务拓展加码，阶段性投入加大助力长期业务增长。此外古巴坏账计提导致信用减值2031 万元。

    　　 母公司主业销售环比回落，海外子公司经营转好。2021Q3 母公司收入增长稍有回落且利润端有所下滑，主要由于：①去年Q3 血糖主业销售旺盛，基数较高；②医院端在持续拓展下预计仍实现约30%的销售增长。③iPOCT 监测系统推广稳步推进。Q3 海外子公司经营环比持续改善，其中：①预计PTS 单季度实现盈利约200 万美元，主要由于海外疫情控制后美国POCT 检测需求恢复；②预计THI 单季度仍有约300 万美元亏损，此外Trividia 获赔偿、律师费仲裁费近2000 万美金有望于Q4 确认。考虑到Q4 经营改善及赔偿款项有望于年内落地，2021 年PTS 及Trividia 有望同步扭亏为盈。

    　　 CGM 注册检验通过，预计2022 年底实现国内上市。公司CGM 产品近期已通过临床前注册检验及医院伦理审查，预计国内临床试验开展在即，参照同类产品申报进度有望于2022 年底获批上市。预计公司后续将开展美国、欧洲临床（较国内晚1 季度左右），为全球化销售做准备。公司CGM 产品技术具备一定技术先进性（第三代传感器、无需指血校验、使用天数长达15 天等），且具备全球供应链（全自动产线组装完成后产能有望达到2000 万片/年）、渠道优势（海外子公司具有美国5 万家药店、17 家保险公司销售渠道）。中长期看公司将通过CGM 的布局在糖尿病领域实现点（指尖血血糖仪）-面（糖化血红蛋白）-线（CGM）的测量结合。

    　　 与韩国EOFLOW 合作，完善糖尿病解决方案布局。公司公告拟以自有资金以每股5.26 万韩元价格认购韩国EOFLOW 公司拟发行的17.53 万股份，认购金额折合人民币约5000 万元，完成后公司将持有EOFLOW 总股本的1.52%。

    　　EOFLOW 主营业务产品为一次性贴敷式胰岛素泵EOPATCH，该产品2015 年完成样机，2018 年完成动物实验，2020 年获得CE 证及韩国医疗器械证），2021年4 月开始在韩国批量销售。同时三诺生物与EOFLOW 将在中国长沙成立长沙福诺医疗（三诺出资5400 万元，占注册资本60%），未来有望在中国市场开发、生产人工胰腺产品及各类糖尿病医疗器械类产品，有望持续推进糖尿病检查至解决方案的布局，打开长期成长空间。

    　　 风险因素：iPOCT 产品放量不及预期；CGM 研发进展不及预期；海外子公司经　　营形势未达预期。

    　　 投资建议：公司是国内血糖监测领域绝对龙头，血糖监测主业持续稳健且将在医院端加快发力，iPOCT 多个优质新品预计将迎来放量贡献业绩。2021 年海外公司有望摆脱非经常因素实现恢复性高增。考虑到公司在国际电商及iCARE 推广上持续投入，调整公司2021-2023 年EPS 预测至0.63/0.84/1.04 元（原为0.74/0.91/1.10 元），给予2022 年36 倍PE，给予目标价30 元，维持“买入”

    　　评级。