投资逻辑:公司是国内血糖监测领域的龙头企业。1)2021 年公司在传统血糖监测领域国内市场份额超过50%,同时积极拓展海外业务;2)公司早在2008 年即开始布局CGM,采用第三代技术,近期公布的初步临床结果MARD 值为7.9%,处于全球领先水平,未来有望凭借BGM的品牌和渠道,实现快速放量;3)公司积极布局iPOCT 业务,已初具成效,未来有望成为公司新增长点。

    国内血糖监测领域龙头企业,海外扩张持续推进:我国糖尿病患者基数大,公司是国内传统血糖监测领域的绝对龙头,2021 年市占率超过50%。目前血糖监测系统的主要瓶颈是如何实现大规模自动化生产,公司于2015 年收购Trividia 实现了生产技术及工艺流程的改进、生产线自动化水平的进一步提高,同时也助力公司海外业务的持续增长,未来随着进口替代的趋势以及海外市场的拓展,公司市场份额有望进一步提升。

    聚焦CGM 领域,第三代技术助力公司突围:公司2008 年即开始布局CGM,2021 年CGM 注册检验通过并进入临床,预计2023 年年初实现国内上市。三诺使用的是第三代传感器。相比第一点及第二代技术,三诺的CGM 具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更具稳定性和一致性等优点,2022 年4 月公布其CGM 产品MARD 值为7.9%,优于一众厂家,公司预计实现500 万套/年产品的产能。根据测算,2025 年中国CGM市场规模有望达到58 亿元,其中三诺生物市场份额有望达到10%,收入达到5.8 亿元。

    加大投入POCT 领域,打造新增长点:POCT 是IVD 行业中增速最快的子领域之一,2021 年市场规模即达到176.5 亿元,预计2022 年达191.5亿元,2016-2021 年间复合增长率为23.35%,远超同期全球POCT 行业增速(11.94%)。公司 2016 年收购PTS 后进入 POCT 领域,随后积极进行拓展布局,公司的iPOCT 系统目前已经能够检测70 多项指标,有望成为公司未来新增长点

    盈利预测与投资评级:考虑到1、传统血糖监测市场维持快速增长,公司行业龙头地位稳固;2、公司CGM 产品有望在2023 年实现商业化,市场潜力大;3、iPOCT 业务有望成为公司新的业绩增长点,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.75/3.88/4.72 亿元,当前市值对应PE 分别为29/28/23 倍;不考虑投资收益,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.17/3.93/4.77 亿元,当前市值对应PE 分别为34/28/23倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:产品研发注册不及预期风险,产品推广不及预期风险,海外收入下降风险,市场竞争加剧风险。