血糖监测行业，刚需市场，人群基数大，市场潜力大血糖监测是糖尿病管理和治疗的重要环节，血糖检测结果可以反映糖尿病患者糖代谢的紊乱程度，用于制定合理的降糖方案，评价降糖方案治疗效果以及指导调整治疗方案。随着生活水平提高，饮食结构及生活作息习惯变化，糖尿病患者数量呈现不断增长趋势，2021 年全球成年糖尿病患者人数达到5.37 亿人，比例约占全球10%左右的总人口，中国大陆成年糖尿病患者也达到了1.41亿人，预计2030 和2045 年分别将达到1.64 亿人和1.74 亿人。庞大的糖尿病患者群体为血糖监测市场提供重要的需求基础，中国2015 年糖尿病患者人数约为7730 万人，糖尿病监测医疗器械市场规模33 亿元（约5 亿美元），2020 年中国糖尿病患者人数约1.16亿人，糖尿病监测医疗器械市场规模为85 亿元（约13 亿美元）。

    　　预计2030 年我国糖尿病监测医疗器械市场规模可达397 亿元（约61 亿美元）。

    　　公司BGM 保持稳健增长，CGM 国内市场和海外市场可期三诺生物成立于2002 年，深耕血糖监测行业二十余载，在国内血糖仪市场份额高，拥有超过2100 万用户，血糖仪产品覆盖超过3000 家的等级医院、超过22 万家药店及11 万家诊所，是国产血糖监测的核心品牌。公司在BGM 领域拥有“安稳”、“安稳+”系列，“金稳”、“金稳+”系列，“金智”系列，“安易”、“亲智”等不同系列的家用血糖监测产品，凭借较高的性价比优势，满足不同C 端客户需求。同时，公司也在发力院内市场，打造“金”系列产品、双功能产品、iPOCT、分钟诊所以及院内糖尿病管理系统，实现院内市场占有率提升。而且血糖仪在糖尿病患者中渗透率仍较发达国家差距较大，我们预计，未来很长时间内公司BGM 业务仍能实现10-15%复合增长。

    　　CGM 较BGM 拥有微创的检测优势，通过24 小时连续监测组织液中的葡萄糖水平，获得更全面的趋势数据。三诺CGM 产品采用第三代传感器技术，MARD 值低于8.71%，而且年使用费用低于5000 元，消费者可负担。CGM 首年上市有望实现收入近亿元，我们预计2023-2025 年公司CGM 收入分别为0.8 亿元、3.0 亿元和6.0 亿元，2030 年有望突破20 亿元。同时，公司CGM 产品正在美国临床试验中，2025 年中预计能够获得FDA 批准上市。美国CGM 市场是医保付费市场，居民支付能力更强，我们预计公司正式进驻美国市场后，经过5 年左右耕耘，能够占据2-3%左右的市场份额，销售收入约3-5 亿美元，长期目标是达到10%左右的市场份额，销售收入超10 亿美元。

    　　公司海外子公司经营向好，公司盈利能力边际改善公司通过海外收购，实现了从单一血糖指标检测向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变。公司对海外子公司的整合已经进入尾声，海外子公司PTS 已经盈利，Trividia 2023 年下半年已经实现盈利，预计2024 年全年维度业绩继续好转。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 收入有望分别实现41.54 亿元、47.98亿元和55.62 亿元，同比增速分别约47.6%、15.5%和15.9%，2023-2025 年归母净利润分别实现3.05 亿元、4.50 亿元和5.68 亿元，同比增速分别约-29.2%、47.6%和26.2%。考虑到公司深耕于血糖监测，品牌价值已经形成，BGM 业务中长期保持10-15%增长，CGM已经在国内上市，海外出海空间大，2025 年中预计获得美国FDA批准上市，远期峰值国内外市场合计有望达到40 亿元（国内外各20 亿元左右），CGM 也有望成为公司增长的第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　CGM 销售不及预期风险。

    　　海外子公司经营出现不可预期亏损风险。

    　　市场竞争加剧风险。