深耕血糖监测二十年，BGM基本盘稳定增长，CGM开启第二成长曲线全球BGM 市场成熟稳定，2016-2022 年全球BGM 市场规模的增速稳定在5%-7%，未来预计维持个位数增长主要是由于糖尿病患者数据增加、渗透率仍有较大提升空间。截至2024 年底三诺的血糖监测产品占据国内零售市场近50%的市场份额，拥有超2200 万用户，覆盖超3800家等级医院、超过22 万家药店及健康服务终端、1w 多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20多家主流电商平台。从销售数据看，三诺在2024 年618 大促中稳居天猫血糖类目Top1，医疗器械品牌Top5，电商全渠道销售额破2 亿。

    　　CGM 市场规模大、壁垒高，国产替代+渗透率提升打开市场天花板CGM 技术可提供连续、全天候的血糖信息，是传统血糖监测方法的有效补充，相较于BGM，使用CGM 能加强患者的血糖控制。CGM 市场规模快速增长，CGM 替代BGM 趋势已显现。

    　　从全球CGM 市场规模看，CGM 的全球市场规模从2015 年的17 亿美元增长至2020 年的57亿美元， CAGR 为28.2%。从CGM 和BGM 占比看，2015 年CGM/BGM 占比约10%/90%，2020 年CGM/BGM 占比提升至约20%/80%。

    　　国产替代与渗透率提升是未来趋势：2020 年CGM 在中国、美国、欧洲的I 型糖尿病患者中渗透率分别6.9%/25.8%/18.2%，中国CGM 渗透率显著低于欧美国家。全球CGM 市场中Abbott（雅培）、Dexcom（德康）、Medtronic（美敦力）三大公司占据主导地位。2020 年雅培、德康、美敦力占据全球CGM 市场份额分别为50%、30%、10%。2021 年起国产优质CGM 产品陆续获批，微泰、三诺、鱼跃等国产血糖监测厂商纷纷入局，凭借性价比突出重围，打破国内CGM 市场长期外资垄断的格局。

    　　CGM 第二曲线放量可期：技术+渠道优势凸显，海内外市场大有可为国内市场：公司在零售市场拥有长期建立的渠道优势和用户基础，截至2024 年底，公司与超过4000 家经销商合作，覆盖超过终端药店22 万家，线上渠道销售稳居血糖类目第一。公司从早期开始重点开拓血糖监测OTC 市场，十余年的OTC 渠道积累为CGM 打下坚实基础。

    　　海外市场：发挥跨境电商与海外子公司协同优势。公司CGM 产品已在欧盟、东南亚多个国家获批上市，美国FDA 进入临床试验收官阶段。1）跨境电商：主流国际电商平台均有店铺。2）海外子公司协同：PTS 和 Trividia 的海外经验，逐步建立国际营销体系。3）欧洲独家经销商：

    　　2024 年12 月公司与意大利公司A Menarini Diagnostics 签订欧洲超过20 个国家以联合品牌的方式独家销售。

    　　盈利预测：三诺生物为血糖监测龙头企业，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.32、5.42 和6.58 亿元，对应的PE 分别为27、22 和18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外销售不及预期风险；

    　　2、市场竞争加剧风险；

    　　3、新产品研发进度不及预期风险；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。