事件描述

    　　公司发布2025 年半年报业绩：2025 年上半年公司收入22.64 亿元，同比增长6.12%；归母净利润1.81 亿元，同比减少8.52%；扣非归母利润1.58 亿元，同比减少11.31%。单二季度公司收入12.22 亿元，同比增长9.17%；归母净利润1.09 亿元，同比减少6.87%；扣非归母利润0.91 亿元，同比减少9.36%。

    　　事件评论

    　　业绩符合预期，二季度收入环比提升明显。2025 年上半年公司收入22.64 亿元，其中血糖类监测系统收入16.59 亿元，同比增长6.88%；归母净利润同比下滑主要是由于1）美国子公司Trividia 增加血糖监测仪器的市场投放导致产品毛利率较上年同期有所下降，叠加汇兑损益和管理费用增加的影响，利润端同比下滑；2）子公司PTS 在美国的业务相对稳定，海外业务受墨西哥环境政策的影响政府采购订单下降，PTS 整体收入规模和盈利水平较上年同期有所下降；3）公司CGM 第二代新产品投入以及BGM 新品的投放短期影响血糖类监测产品整体毛利率，并且市场费用增加，导致公司净利润下降。

    　　持续深耕海外市场。2025 年上半年公司海外收入9.97 亿元，同比增长7.06%，占营业收入比例为44.06%。公司已与国际伙伴建立长期稳定的战略合作关系：1）发展跨境电商业务，公司已经实现物流本地化，在欧洲、北美、东南亚等18 个国家拥有了合作海外仓。

    　　2）本土化运营，公司海外子公司PTS 和Trividia 通过本土运营探索欧美市场，并以投标等方式拓展墨西哥、非洲等地区业务。目前公司与子公司PTS、Trividia 产品通过协同销售，整合海外营销网络，覆盖187 个国家和地区，建立起全球化渠道矩阵。

    　　CGM 销售持续突破。CGM 产品线为公司第二增长曲线，目前“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在中国、欧盟MDR 等39 个国家和地区获批注册证，在英国、俄罗斯等超60个国家上市销售：1）欧洲市场：公司已与A Menarini Diagnostics S.r.l. 建立深度合作关系，覆盖欧洲超过20 个国家和地区的医保市场，目前已成功进入英国、奥地利的国家医保目录，并在瑞典、西班牙、意大利等国家的单项招标中中标。2）东南亚、中东、东欧是：公司主要通过与本地经销商合作的模式拓展业务，目前已经有一定收入贡献。3）印尼、泰国等国家：公司深耕本地化，在当地成立子公司、组建本地化专业团队，全力推进重点国家的本地化运营战略，目前已实现销售。4）线上销售：公司在eBay、Amazon、AliExpress、Lazada 等多个第三方国际平台布局线上店铺，扩宽产品销售路径。

    　　盈利预测：三诺生物为血糖监测龙头企业，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.88、4.84 和6.11 亿元，对应的PE 分别为31、25 和20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外销售不及预期风险；

    　　2、市场竞争加剧风险；

    　　3、新产品研发进度不及预期风险。