投资要点：

    　　事件：三诺生物发布2025 年报&2026Q1 季报。公司2025 年实现营业收入46.59 亿元，同比增长4.87%；归母净利润9,264.89 万元，同比下降71.61%。净利润大幅下滑，主要是由于1）CGM 业务在欧洲市场遭遇专利诉讼，影响了阶段性推进节奏；2）子公司Trividia 完成与罗氏的专利纠纷和解，同时PTS 相关业务计提商誉减值所致。2026Q1 实现收入12.39亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润9768.58 万元，同比增长35.46%，环比明显改善。

    　　分业务看，2025 年血糖监测系统实现收入34.7 亿元，同比+4.49%，其中BGM 国际新增客户增长曲线明显，CGM 海外销售收入突破1 亿元并实现盈利；糖尿病营养、护理等辅助产品实现收入2.97 亿元，同比+13.36%；血脂检测系统实现收入1.97 亿元，同比-19.1%；iPOCT监测系统实现收入1.68 亿元，同比-9.52%；糖化血红蛋白检测系统实现收入2.11 亿元，同比+16.16%；血压计实现收入1.68 亿元，同比+36.42%；经营品实现收入1.04 亿元，同比+16.41%。海外业务快速增长，2025 年实现收入20.52 亿元，同比增长10.02%，占比由2024年的41.98%进一步提升至2025 年的44.04%。

    　　26Q1 毛利率改善，费用率有所优化。2025 年公司实现毛利率48.7%，同比下滑6.1 pct。26Q1毛利率为52.5%，同比提升3.8 pct，相比2025 年有所提升。2025 年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为27.0%、9.8%、5.9%、0.8%，同比+0.2 pct、+0.7 pct、-2.5 pct、+0.3pct。26Q1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为26.2%、9.3%、4.9%、0.8%，同比-1.5 pct、+2.0 pct、-2.1 pct、+0.3 pct。

    　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.7 亿元、4.7 亿元、5.5 亿元，当前股价对应的PE 分别为25X、20X、17X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM收入正在快速增长中，海外持续拓展，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：CGM 销售不及预期；在研产品上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。