本报告导读:

    富春通信杰出的影视游戏内容开发能力与顶级IP 相结合,变现能力望超市场预期;公司参股深圳微星星,在粉丝经济、IP 联动领域已迈出第一步,后续布局可期。

    投资要点:上调业绩,上调目标价至45.75 元,维持“增持”评级。公司预告2015 年实现净利润6021~6462 万元,同比增长310%~340%,符合我们此前预期。增长主要原因是收购上海骏梦游戏并表。我们认为,公司杰出的影视游戏内容开发能力与顶级IP 相结合,变现能力望超市场预期;参股深圳微星星,在粉丝经济、IP 联动领域已迈出第一步,后续布局可期。由于收购骏梦并表,上调公司2015-2017 年EPS 为0.17(+21%)、0.61(+239%)、0.83 元,参考影视游戏行业可比公司平均估值,并考虑到公司收购春秋时代有望过会给予溢价,上调目标价至45.75 元,对应75 倍PE(如收购春秋时代过会,备考2016-2017年EPS 为0.85、1.20 元)。

    IP 百花齐放时代,内容运营王者归来。市场认为公司未掌握优质IP源头,不是IP 时代的主要受益者。我们则认为公司是IP 百花齐放时代的最大受益者,理由:①当下IP 爆发、几乎已成为一线作品的“标配”,这时精品内容的开发和运营能力最终决定了产品的变现能力,可参考电影《寻龙诀》与《九层妖塔》、游戏《蝙蝠侠:阿卡姆疯人院》与《超人:游戏版》,同等级IP 在不同操刀团队下收益截然不同,而公司旗下骏梦游戏和春秋时代都出品过质量过硬的精品,再辅以RO、大话西游等顶级IP,取得成功是大概率事件;②IP 的真正威力在于粉丝经济,在于同一IP 的影视、游戏、明星、周边、广告的打通联动,公司1 月11 日公告参股深圳微星星,开启了IP 联动布局的第一步。微星星业务包括高圆圆、张馨予、陆毅等诸多明星微信公众号的运营、粉丝互动、明星电商、电影明星见面会组织、游戏代言和明星游戏定制开发、明星经纪、明星广告等。我们判断此后公司有望进一步加码IP 联动,最终引爆IP 背后的粉丝经济威力。

    风险提示:收购春秋时代未能过会,文化产品的受众接受度难以预测。