富春通信2015 年实现营业收入3.78 亿元,同比增长69.79%;归母净利润为6,995 万元,同比增长376.31%;扣非净利润6,056 万元,同比增长333.35%。基本每股收益为0.21 元。同时发布2016 年1 季度业绩预告,1 季度预计实现盈利979-1,479 万元万元,实现扭亏为盈,主要原因主要是骏梦游戏并表所致。此外,公司发布2015 年度利润分配方案,每10 股派发现金股利人民币0.5 元(含税)。我们将目标价格下调至40.00 元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    骏梦游戏并表带来公司业绩增长。报告期内,公司完成游戏研发与运营公司上海骏梦的收购,并于2015 年5 月并表。2016 年,骏梦将上线由知名端游《仙境传说》改编的同名手游《仙境传说RO》,有望成为手游市场的爆款。此外,上海骏梦与SNH48 签约,授权打造手游《SNH48》, 以虚拟偶像养成和音乐为主题,为游戏变现提供更大的窗口。

    拟收购春秋时代,获取高品质影视剧制作能力。报告期内,公司拟收购春秋时代80%股权。春秋时代在2015 年上映的电影《战狼》,以国产小制作最终取得5.4 亿票房。2016 年,由公司主要投资的电影《大话西游3》将于暑期档上映,有望延续前两季的影响力,打造高票房影片。

    评级面临的主要风险

    收购标的业绩不达预期;行业系统性风险。

    估值

    不考虑春秋时代并表,预计2016-2018 年全面摊薄每股收益为0.47、0.56、0.80 元,目标价由63.10 元下调至40.00 元,维持买入评级。

    事件: 富春通信发布2015年业绩报告。2015年公司实现营业收入3.78亿元,同比增长69.79%;归母净利润为6,995万元,同比增长376.31%;扣非净利润6,056万元,同比增长333.35%。基本每股收益为0.21元。同时发布2016年1季度业绩预告,1季度预计实现盈利979-1,479万元万元,实现扭亏为盈,主要原因主要是骏梦游戏并表所致。此外,公司发布2015年度利润分配方案,每10股派发现金股利人民币0.5元(含税)。

    点评:

    1.骏梦游戏并表带来公司业绩增长。报告期内,公司完成游戏研发与运营公司上海骏梦的收购,并于2015年5月并表。上海骏梦2015年扣非净利润为6,684 万元,当年未达成承诺业绩(8,370万元),但综合14、15两年,超额完成承诺业绩131万元。公司新增游戏业务的营收占比39.34%,营业利润占比79.66%,极大提升公司业绩。2016 年,骏梦将上线由知名端游《仙境传说》改编的同名手游《仙境传说RO》,有望成为手游市场的爆款。此外,上海骏梦与SNH48签约,授权打造手游《SNH48》,以虚拟偶像养成和音乐为主题,为游戏变现提供更大的窗口。

    2.拟收购春秋时代,获取高品质影视剧制作能力。报告期内,公司拟收购春秋时代80%股权。春秋时代在2015 年上映的电影《战狼》,以国产小制作最终取得5.4 亿票房。2016 年,由公司主要投资的电影《大话西游3》将于暑期档上映,有望延续前两季的影响力,打造高票房影片。

    3.以游戏、影视为核心,持续打造泛娱乐平台。首先,公司在完成对春秋时代交易后,将实现春秋时代与骏梦游戏精品IP的互通,开展影游联动。其次,公司在报告期内参股福州畅读和上海渔阳,布局动漫、阅读内容,2016年初投资微星星,深度布局粉丝经济,持续完善公司泛娱乐内容服务产业生态链。第三,公司原有通信业务将实现转型升级,未来将与公司内容、渠道等板块开展合作。

    4.投资建议:公司自2014年起开始从通信业务向泛娱乐领域转型。春秋时代收购完成后,公司将形成以游戏、影视两大业务为核心的泛娱乐布局,并将与原有通信业务形成协同。未来公司将在影游联动、粉丝经济等方面发力。不考虑春秋时代并表,预计公司2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.47、0.56、0.80元。考虑春秋时代并表,预计公司2016-2018年备考净利润为2.6亿、3.2亿、4.2亿,对应2016-2018年备考净利润分别为40倍、33倍、25倍,维持买入评级。