事件

    早间公司发布公告，上海骏梦（公司全资子）、Gravity 授权Relaternity 在港澳台及东南亚地区代理发行自研手游产品《仙境传说RO：新世代的诞生》，Relaternity 系字节跳动在香港的关联企业。协议期自游戏正式商业运营授权之日起2 年内持续有效，到期可自动续展1 年。

    简评

    不论是端游还是手游，仙境传说是一个历史上不断证明自己的大IP，17 年上线的《仙境传说：守护永恒的爱》火爆至今，公司从Gravity 获得“仙境传说”的排他开发授权，具备足够的稀缺性和想象空间。《仙境传说：新世代的诞生》是一款MMORPG 游戏，计划在港澳台及东南亚地区发行，此次头条发行证明了公司研发爆款游戏的能力，利用头条强大的渠道分发能力，《新世代的诞生》极有可能成为爆款，参考公司与心动联合研发的《守护永恒的爱》，上线2 年又5 个月，全球总流水约32 亿元，折合月均超1 亿流水；此外，7 月韩国上线的《仙境传说：爱如初见》表现亦非常优异。我们想强调的是，公司具备爆款游戏的研发能力，围绕仙境传说IP 公司未来可能会持续诞生新的爆款作品，实现质的飞跃。

    传统业务出现增速拐点。通信网络建设技术服务业务，受益于5G建设，预计将保持较快增长；2019 年8 月，公司与广东中电长城成立合资子公司中富科技，共同拓展智慧城市EPC 业务，公司订单饱满，预计将从今年开始贡献较大的业绩弹性。

    2019 年受行业监管环境趋严、产品上线延缓等因素影响，上海骏梦和摩奇卡卡业绩均未达预期，计提大额商誉减值，公司全年亏损5.61 亿元。巅峰时公司商誉约12 亿，本次减值后公司商誉余额仅剩2 亿，上海骏梦游戏业务爆发，且获得头条加持，商誉进一步减值的可能性较低，叠加5G 建设带动通信技术服务业务上行和EPC 业务的增长，困境反转明确。

    盈利预测：考虑头条发行，我们上调公司明年的业绩预测，预计20-22 年归母净利润分别为1.08、4.12、4.98 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：游戏上线时间不及预期，游戏流水不及预期