报告摘要

    《新世代的诞生》上线首日成绩喜人，字节掌舵助力新游杨帆海外公司新游《仙境传说：新世代的诞生》于10月15日在港澳台三地同步发行，上线首日成绩不俗，台湾地区登顶免费和畅销双榜冠军，香港地区则拿下免费榜第一和畅销榜第二的成绩。此作品东南亚及港澳台发行将由版权方Gravity 和字节跳动进行。《仙境传说》

    　　作为经典IP，在全世界特别是亚洲地区影响力巨大，具备成为手游大作的先天优势，且作为字节跳动首款海外发行的重度游戏，对于字节重度游戏发行和出海业务具有标杆意义。此外，公司储备的另两款《仙境传说》系列游戏也分别在国内和韩国上线发行。公司有望围绕《仙境传说》IP持续制造精品，看好公司游戏业务未来弹性空间。

    5G 建设迎来高峰期，通信业务为公司夯实基本盘5G大规模建设已于今年正式开展并将在明后两年达到顶峰，公司网络规划、工程施工服务已率先起量。同时，5G网络建设不同于以往的脉冲式投资形式，建设周期更长，投入更高，更具持久性的市场特点将在未来至少5年内为行业带来可观的发展增量。目前公司已有订单斩获，并有望在下半年扩大订单规模。且公司通过并购进一步打造通信技术服务一体化能力并积极拓展智慧城市业务，由规划设计前端服务供应商向完整解决方案供应商转变。我们认为公司将充分受益于5G建设，通信业务将稳步增长进一步夯实公司基本盘。

    商誉风险释放充分，轻装上阵迎接业绩反转

    　　公司19年计提减值后剩余商誉仅为2亿元，较巅峰时12亿元下降明显。而游戏行业监管趋缓，行业景气度较高，公司游戏储备充分逐步渡过产品新老交替期，商誉再次减值风险较小。看好公司下半年起轻装上阵，业绩重回增长。

    投资建议

    　　目前公司商誉风险已经较小，公司通信业务将迎来高景气周期，全面受益于5G 大规模基建，未来将实现稳步增长；游戏业务方面，看好字节跳动首款海外重度游戏代理和《仙境传说》这一经典IP 双重加持的新作的业绩空间。我们认为，公司20-22 年将实现归母净利润 1.19/4.13/4.71 亿元，对应PE 59X/17X/15X。对标同类游戏公司21 年PE中值为23X，通信技术服务可比公司21 年PE 中值为30X，公司具备估值优势，首次覆盖，给予“推荐“评级。

    风险提示：

    　　海外游戏业务拓展不及预期；游戏上线发行进度不及预期；海外互联网政策风险；通信技术服务和智慧城市业务订单数量及规模不及预期。