LED路灯照明改造渗透率将达40%,至2020年存60亿以上空间。LED路灯改造是LED户外照明市场绝对主力,传统路灯采用高压钠灯,LED路灯在节能、成本等均有明显优势,技术和政策优势推动市场高增长。2015年中国路灯市场LED的渗透率仅为25%,预计到2020年渗透率将达40%,国内LED路灯改造仍有超过60亿元的空间。此外,10-14年中国LED路灯出口年均增长速度为19.60%,2015年上半年出口额大幅上升至1.81亿美元,同比增长91%,海外市场空间巨大。

    公司设立长方金控互联网金融平台,解决市场分散和关键资源能力不匹配两大痛点。全国路灯改造需求和厂商较为分散,且存在项目资源和资金难以匹配的问题。长方金控互联网金融平台解决了LED路灯改造PPP模式中项目方融资难的最大痛点,通过锁定优质的项目方,借助资本的力量实现业务的飞速发展,抢行业先机。目前公司已经与华旗源、新阳蓝光和亚非节能达成项目约定,未来将积极拓展与更多企业的合作,我们预计公司该项业务2016年实现盈利,当年净利润为1441万,占比9.6%;2017年3521万,占比15.64%;2018年净利润将达5288万。

    收购康铭盛实现LED上游封装和下游应用产业链垂直布局,未来存在持续并购预期。公司于2014年6月收购康铭盛60%股权,康铭盛原为公司第二大客户,主营LED移动照明系列产品如手提式探照灯、应急灯等。收购后,公司实现了自身LED上游封装和下游LED应用产业链整合,降低LED生产成本,并与公司LED路灯投资业务互补,促进主业稳定增长。15-17年康铭盛承诺归母净利润不低于1.05亿元、1.28亿元和1.4亿元,公司未来存在持续并购预期。

    长方照明收购前长主营业务包括直插式LED、贴片式LED和封装配套产品,收入增长稳定。公司在白光LED领域拥有14项实用新型专利,23项外观设计专利和3项国家发明专利,12-14年母公司营收同比增速分别为34.17%、42.03%和13.32%。预计15-17年母公司业务收入为7.19/7.22/7.24亿元,净利润分别为0.45/0.48/0.49亿。

    首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2015-2017年收入为18.06、22.01、23.63亿元,净利润为1.64、2.03、2.38亿元,每股收益为0.24、0.29、0.34元,当前股价对应2015-2017年PE为33x、28x、24x。参照LED封装和照明龙头估值,考虑到行业增速放缓,40倍PE对应2016年长方照明目标市值为80亿;稳态成长估值假设,半显性阶段7年收入增速10%,永续收入增长率2%,息税前利润率12%估算,市值77亿元,看好公司未来发展。