事项：

    　　公司于11 月28 日晚间公告《关于公司参与设立教育产业投资并购基金签订投资框架协议的公告》，长方易德拟以1.2 亿元取得贝壳育德教育科技有限公司60%股权（以6000 万元收购取得34%股权，再以6000 万元增资，5479 万元计入贝壳金宝资本公积），对此我们点评如下：

    　　评价：

    　　金宝幼儿园是声誉卓著的高端幼儿园品牌。金宝教育集团成立于2010 年，目前在北京、上海、广州、潍坊、鞍山、贵阳、包头等城市拥有8 所高端直营幼儿园，曾荣获最具投资价值的中国幼儿教育品牌十强、年度十大幼儿教育机构。金宝拥有完整的课程体系和强大的师资团队，北京、上海等核心城市幼儿园园长均是来自于台湾的幼教专家。

    　　金宝幼儿园拥有图书馆、儿童剧场、儿童厨房、美劳教室等教学设施，“自主研发课程+学习区+方案教学”的模式受到家长的认可，从硬件到软件均达到国内顶尖的水准。

    　　金宝幼儿园收费6 万-10 万元/年，且收费仍有较大提升空间。金宝北京校（位于通州新城的月亮河城堡）在册学生约500 人，收费逐年提高，2016 年新生收费标准达到双语班75,000 元/年，国际班103,000 元/年。2016 年9 月新开学的上海金宝校（位于上海长风公园附近），以北京金宝的教育沉淀为基础，在装修成本大幅度降低的情况下，按照双语班70,000 元/年，国际班90,000 元/年的收费，实现了三周招生近200 人，当年即可实现盈利。

    　　金宝广州校2016 年新生收费标准也已超过60,000 元/年。

    　　金宝幼儿园团队实力强劲。吴慧美、张禹玫等老师是来自台湾的幼教专家；李淼、佟爱蕊均为清华大学幼教高级管理EDP，拥有多年高端园管理经验；许君曾任金色摇篮副总裁；杜玉华是清华大学美术学院学士，柚子创意美术教育中心创始人，在金宝的教育体系内开创具有特色的教育品牌。唐梅是韩国淑明女子大学学前教育博士，任金宝紫荆伙伴计划教务长。

    　　业绩承诺：2017 年-2019 年分别为1000 万元，2000 万元，3600 万元，三年内直营园数量不低于30 家。100%股权对应投前估值1.76 亿元，该业绩承诺对应2018 年PE 分别为17.6 倍、8.8 倍和4.88 倍，估值水平处于合理偏低的区间。

    　　拥有子品牌金宝紫荆伙伴计划，具备强大的高端幼教人才培养和输出能力。金宝紫荆伙伴计划是针对幼儿园的提升计划，幼儿园可以通过参加金宝紫荆伙伴计划来获得品质上的提升，目前已有数十家合作伙伴。金宝还和清华大学EDP 合作针对园长、老师推出教学和教育管理的培训服务，拥有丰富的教育人才储备。

    　　风险因素：教育行业战略投资速度不达预期，LED 业务大幅下滑等。

    　　盈利预测与估值评级。此次收购以长方易德基金作为主体操作，目前为框架协议阶段，盈利预测暂未考虑，因此暂时仍仅考虑公司现有LED 业务，并假设照明应用和封装配套业务继续增长，贴片式LED、直插式LED 维持下滑趋势，维持公司2016-2018 年EPS 预测分别为0.12/0.15/0.20 元。如考虑公司账面现金用于并购幼教资产，未来仍可收购较多优质标的，有望大幅拉低公司动态PE。综上，我们给予公司短期100 亿元目标市值（考虑潜在并购，预期2017 年教育业务7000 万利润，净利润合计1.7 亿，给予60 倍PE）、12.65 元目标价，公司目前已落地两单优质并购项目，特蕾新和金宝在未来将互相协同，助力长方成长为国内顶尖的幼教集团，维持“买入”评级，继续推荐配置。