投资要点

    聚飞光电是本土背光LED 封装龙头企业。公司主要从事SMD LED 器件的研发、生产与销售，产品广泛应用与各种消费电子产品和照明产品中。2010 年公司背光LED 器件全球市场占有率3.21%，其中，小尺寸背光LED 器件全球市场占有率达10.07%。

    背光、照明应用成为公司快速发展动力。随着全球各国白炽灯泡禁用时间表的临近以及中大尺寸背光LED 的市场渗透率的大幅上涨，背光源和照明产品将成 LED 市场后续高速成长的动力。另外，公司将顺应LED 应用产品的市场规模的快速发展以及LED 封装产业链向大陆转移的趋势，加速发展。

    优质的客户资源和创新的工艺是公司的核心竞争力。公司作为专业从事LED封装的企业之一拥有着中兴、华为、联想、创维等优质的客户资源，并且公司产品通过TCL、彩讯等客户认证推动公司积极向大尺寸背光市场发展；由于公司具有成熟的生产工艺，并且具备广泛的客户群，2011 年公司产品综合符合率达到96%以上，处于行业领先水平。

    募集资金项目推动产能扩张，积蓄发展动力。募投项目将在公司现有产能基础上，将新增背光 LED 器件9.3 亿颗产能，增长0.76 倍；照明 LED 器件新增6.1 亿颗，增长4.36 倍。

    我们预计公司12、13、14 年完全摊薄EPS 为1.14 元、1.33 元和1.54 元。

    考虑到公司在行业中所处的地位。根据二级市场估值情况，我们认为公司的合理估值为12 年17-21 倍PE，公司合理价格为19.38-23.94 元。

    风险揭示:行业竞争加剧导致毛利率低于预期；产能扩张大于实际需求。